债市中期上涨行情有望开闸

　　

　　受到利好政策兑现的影响，本周银行间债券市场各现券收益率均有所下行，市场在利好消息的带动下做多情绪开始显现。

　　分析人士指出，此次央行下调存款准备金率，相当于一次性释放约4000亿元资金，这对债券市场总体利好，短期内会缓解一定的流动性压力，债市有望迎来新一轮中期上涨行情。

　　债市做多情绪重新抬头

　　2月18日晚间，央行宣布自2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。降准消息一出，犹如给久旱的债券市场带来了期盼已久的甘霖，业界普遍认为，政策利好将扭转债市前期收益率的反弹行情。

　　就中债提供的数据显示，截至22日收盘，全国银行间债券市场利率品种及信用品种双边报价收益率继前几日出现明显下行后开始小幅调整，但成交方面仍有一定支持，日终收益率波动幅度相对缓和。

　　“政策面的调整不仅会对资金面平稳回落提供有力的支持，同时也反映了决策层对经济增长与通胀在阶段性的反弹后出现重新下行的判断。”顺德农商银行金融市场部研究员欧志翔表示“这些因素将推动市场需求，债市的上涨行情并未走到末端，前期市场的阶段性反弹将带来交易性机会。”

　　来自南京银行的研究观点亦认为，在市场连续下跌之后，央行兑现货币存准的下调无疑将是一剂重要的强心剂，从大的政策方向上印证央行维持宽松的银行间市场流动性环境以及适度的信用扩张规模没有发生改变，市场多头情绪有望得到支撑。

　　资金全面趋缓或待下周

　　资金利率方面，本周银行间回购利率延续了高位盘整的格局。就目前来看，7天、14天、21天回购利率分别为5.104%、5.171%和5.810%。

　　“虽然上周六央行超预期公布降准消息，但由于本周五降准才能生效，故资金面总体偏紧，且资金利率小幅上涨并不出人意料。但值得一提的是，其涨幅开始缩窄。”上海的一位商行交易员在接受记者采访时称，“资金面压力的大幅缓解仍需时间，不过，在准备金率下调的政策引导下，下周资金利率有望进一步回落。”

　　值得一提的是，中国人民银行公开市场本周并未进行任何正回购操作，央票发行亦暂停，表明央行虽及时下调了存款准备金率，可流动性紧张局面未改，因此操作依然谨慎。

　　有业内专家分析，央行如果现在发行央票，且保持3.5%的发行利率可能造成回笼资金量过大的情况，这不是央行愿意看到的。那么，若想恢复一年期央票发行，就只有一种可能，即使发行利率出现下行。由此，除非央行希望进一步释放降息的信号，否则一年期央票可能暂时不会恢复。

　　不仅如此，财政部、中国人民银行于2月23日上午通过中国人民银行中央国库现金管理商业银行定期存款业务系统进行了2012年国库现金存款招投标，本期操作量300亿元，期限为6个月，中标利率高达6.80%，创出历史第二高位，可见央行有意通过国库现金投放来缓解资金面紧张的意图。

　　“基于紧绷的资金面目前尚无实质改善，加上近期金融机构存款下滑压力犹存，所以使得各机构投标意愿高涨。”上述交易员认为“下周紧张的资金状况肯定会有所改善，但其程度目前还难以判断，在市场情绪相对比较谨慎的背景下，虽然放松趋势不变，但节奏可能略缓。”

　　建议增配AA评级券种

　　从中长期来看，尽管未来数周公开市场到期资金有限，可鉴于存准仍将继续下调，预计资金利率也会随着超储率的再度回升而从高位回落。

　　业界普遍判断，伴随降准措施真正落地，中交建IPO资金的解冻，加之23日央行国库现金的投放，预计债市流动性的逐步回暖将支撑行情继续向好。

　　可以看到，近期银行间交易商协会公布了最新的非金融企业债务融资工具定价估值。数据显示，短融及A A评级中票收益率估值明显走低；中高评级中票收益率估值延续回升态势；而信用债收益率估值的走势分化较明显。

　　来自东海证券的研究观点认为，优选资质良好、风险较低，但收益率仍有下行空间的中等评级信用产品仍将是下一轮行情的重点，建议投资者继续关注A A级和A A +级债券的配置机会。

　　针对上述观点，多位券商研究员给出了相同的意见。国泰君安债券研究团队亦表示，看好目前配置价值较大的A A级券种，首先，经济环境企稳，基准利率或有反复，此背景下A A级券种的防御能力最强；其次，A A A级信用产品利差下行空间有限，或伴随利率产品而陷入“滞涨”局面；再者，降存准、放信贷，边际改善最大的将是A A级债券发行人，而且其信用利差仍高于历史3/4分位数，下行空间较大。

　　由此，券商建议投资者增配A A级信用产品，并适当增持城投债。上周，城投债活跃度明显提升，收益率出现大幅下降，可见政策红利正逐步兑现(今年还可能兑现的利好包括资产证券化地方政府融资平台贷款、地方债的放量发行等)，行情或就此展开，无论是配置还是交易都是较佳的机会。