选择并购项目的三个门槛

　　田利辉

　　我国的产业升级需要购并，世界经济现状提供了购并良机。那么，应该收购什么？如何收购？

　　收购的对象不应是普通商品，而是具有投资价值的企业。企业并购的“购”字拆开来看，左边是一个宝贝的“贝”字，右边的“勾”字有拿来之意，放到一起就是拿到一个宝贝的意思，所以，归根到底，收购的对象并不是普通的一般商品，而是有着投资价值，可以为收购者带来后续经济利益的一种宝贝，这种宝贝在当今市场主要指的就是一些成长性与盈利性优良的公司。

　　诺贝尔奖获得者施蒂格勒说：“这100年来，世界上前500 强大企业，无一不是通过资产兼并而扩展起来的，无一是仅仅靠内部积累发展起来的。”当今世界上的大企业大部分都是从收购兼并中发展起来的，要做到从收购兼并中发展壮大，离不开对优良兼并对象的选择。

　　收购就好比购买一头整猪，要买一头好的整猪，首先，要能够做到慧眼识猪；其次要能够对这头猪进行一个合理的定价；最后就是一些具体的操作细节。其中，懂得如何选择一头成长性优良的好猪尤其重要。

　　选择并购项目主要有三个主要的门槛：

　　第一是产业前景。首先要看项目产品是属于朝阳产业还是夕阳产业。TCL作为曾经的国内电视产业的龙头，在2004年曾并购法国的汤姆逊电视生产公司。但是由于汤姆逊公司生产的主要是模拟电视，没有跟上数码电视的技术更新，导致TCL深陷这一收购泥潭，极大地影响了TCL的利润。其次要选择政府支持的产业。宇通客车就赶上了北京市政府大力发展公共交通的春风，在公交车的订单中大赚一笔。其次要看项目是否是国民经济的增长点。在未来的几年，节能环保和旅游业会是中国经济的新的增长点，这些方向的项目应该受到格外的关注；最后要看项目是否有技术革新的后续潜力。真正创造财富的只有技术，金融只是对财富的再分配，因此，高科技项目应该被优先选择。

　　第二是市场定位。首先是客户群体定位，应该优先选择细分市场；其次是市场周期定位，这一点对于大宗商品尤其重要，石油、有色金属、钢铁、煤炭和粮食等领域周期性很强，应注意选择优势周期进入。目前对于房市的限制，明显是逆市场经济规律的限制，所以，中期内房市会有一个明显的反弹；最后是产业价值链的定位。价值链有一个1234利润分配原则，指的是一项产品的利润，有10%会归于制造、20%归于工程设计、30%归于关键部件、40%归于品牌及渠道。企业应寻找价值链上最有利的位置。苹果公司近几年的成功就是这一利益分配原则的最好体现。

　　第三是团队素质。首先要看团队是否执行能力强；其次看团队管理层是否与投资者相互理解；再看团队成员是否能够团结合作，最后要看团队是否有稳定的结构。

　　选择投资必须要考虑到资金的退出之路。其中，投资公司上市是资金退出的最好选择，因此选择投资项目时要尽量选择具有上市潜力的项目。另外，溢价转让也是一种不错的选择。投资项目时应该选择流动性较强的项目。三峡大坝由于大坝的投资周期较长、流动性较差，这种投资显然不是一种好的选择，这也是这些大项目主要是由政府通过财政支出而完成的原因。

　　[作者为南开大学金融学教授（博导）、金融发展研究院代院长]