上市未满一年就打退堂鼓乐语扩张“第二春”

　　马晓芳

　　“去年我们有1100家店面，今年将再开1500家。”近日，乐语控股（下称“乐语”）一位内部人士对《第一财经日报》记者表示。

　　而在2010年底，乐语总裁兼首席执行官费东平对外宣布的扩张计划还只是到2013年新开1200家店，门店总数增加到2000家。很显然，乐语的扩张速度正在加快。

　　一个不得不注意的背景是，乐语在2011年完成了私有化。2010年10月，乐语成功登陆纳斯达克，成为中国第一家海外成功上市的终端零售和分销商，然而，2011年8月，不到一年时间，乐语进行了私有化，从纳斯达克退市。

　　与乐语有着类似做法的公司正在明显增加，除了比较引人注意的阿里巴巴和盛大之外，自2010年以来，不少在境外上市的中国企业都提出了私有化方案，除了上面提到的，还有大连傅氏、康鹏化学、泰富电气以及中消安集团等。

　　“在纳斯达克上市非常容易，但上市之后，乐语的商业模式长期不被理解，外国投资者不太认可这样的业务模式。”上述乐语内部人士表示，股价没有反映出乐语的市场价值是乐语选择私有化的主要原因。

　　“每当经济环境进入下行周期，资本市场加剧波动，做空力量占据上风时，上市公司市值被普遍低估，从而涌现出二级市场私有化机会。”加华伟业投资咨询有限公司董事长宋向前指出，相比产业资本，收购上市公司其实更容易获得平均的市盈率水平，价格也更为透明，这对寻求最终退出的PE来说较有吸引力。

　　2011年5月，乐语宣布和Fortress Group Limited、MErger Sub Limited签订协议，Fortress Group将以每股7.20美元的价格收购乐语中国。这与乐语7美元的上市价格相当。

　　然后这部分股权被顺利“转手”。2011年9月，亚洲股权并购投资基金——太盟亚洲资本宣布向乐语投资2.5亿美元，其中包括1.5亿美元的可转换优先股以及1亿美元的可转债。据媒体报道，太盟亚洲资本获得51%的乐语股权。

　　“从公司经营上看，不会有什么影响，只是我们的一部分股权的投资方个人投资者变成了一个固定投资者。”上述乐语人士认为。但不可否认的是，在这个过程中，乐语获得了比在纳斯达克上市更高的估值，以及更多用于拓展的现金。

　　根据资料，乐语的定位是移动通讯产品销售与服务提供商，年均手机销量近450万台，2011年的营业收入达到11亿美元，净利润近4300万美元。如果按照市场份额计算，乐语与迪信通一起，名列国内终端零售企业前两名。

　　据了解，乐语也在进行商业模式的“革新”。2010年上市的时候，乐语的商业模式就是手机零售和分销，来自手机销售的收入大约能占90%以上。乐语的转型方向就是要成为电信服务商，按照乐语的设想，未来来自手机销售的收入只占乐语总收入的30%～40%，乐语将大力拓展运营商业务。

　　“实际上，上市公司私有化模式在欧美市场已较为多见，PE利用举债或其他金融工具把价值被低估的上市公司私有化后，孵化成长，再行并购或重新上市，从中发现并缔造新的价值链。只是在中国，甚至整个亚洲资本市场，因为法规或市场化程度不高等因素，这种模式还较为新鲜。”宋向前表示。

　　对于很多PE来说，将投资的公司推向资本市场，实现上市，以前就算“功德圆满”了，不过，对于更加成熟和活跃的资本市场来说，私有化越来越频繁的出现，意味着更多投资机会的出现，也意味着所谓上市，有可能只是万里长征第一步。