募投大跃进 常熟天银机电资金链潜藏隐忧

　　韩迅

　　 在家电行业景气度下滑的背景下，冰箱压缩机零部件制造商常熟天银机电股份有限公司（下称天银机电）意欲逆市扩张融资上市。

　　 但扩张产能能否如期消化，尚是疑问。奥维咨询统计的去年12月19日至今年1月29日冰箱零售量为176万台，同比下降23.7%，销售额50亿元，同比下降21.8%。

　　 而如果这种扩张一旦下游无法消化，天银机电的资金链或将出现诸多隐患。 募投产能消化存疑、现金流暗藏隐忧，将成为天银机电IPO之路上的障碍。

　　 产能消化疑云

　　 2月22日，天银机电招股书披露，拟发行2500万股，主要是4个募投项目，分别是拟募资4295万元的“无功耗起动器产能扩建项目”、5960万元的“整体式无功耗起动器产能扩建项目”、2245万元的“吸气消音器产能扩建项目”和1000万元的“研发中心建设项目”，合计拟募资约13500万元。

　　 从上可以看出，天银机电此次IPO拟募投项目几乎都是产能扩建为主。

　　 其中，“无功耗起动器产能扩建项目”将在目前800万只产能上新增700万只，项目达产后，年产能将达到1500万只；“整体式无功耗起动器产能扩建项目”将在400万只产能上新增800万只，项目达产后，产能将达到1200万只；“吸气消音器产能扩建项目”将在2200万只产能上新增1400万只，项目达产后，产能将达到3600万只。

　　 但记者从招股书发现，其目前产能利用却并不充足。

　　 招股书显示，2011年，其“无功耗起动器”产能利用率仅为72.45%，“整体式无功耗起动器”利用率也没达到9成，仅为89.24%，产能利用较为充分的为 “吸气消音器”，其利用率是106.25%。

　　 而据天银机电预测，2015年我国冰箱压缩机产量将比2010年增长60%；募投项目达产后，其公司无功耗类起动器的产能增幅为125%，吸气消音器的产能增幅为64%，产量增幅高于行业总体增幅。

　　 在这个充分竞争的冰箱压缩机行业中，天银机电如何消化超出如此之多的产能？

　　 中金公司研究报告显示，中国家电行业销量增长已进入增长期后期。其中，冰箱行业的天花板为6000万台，而2011年已经达到了5850万台，仅有3%的增长空间可言。

　　 对于“募投项目销售可行性分析”，天银机电并没有做出详细的产能规划文件、销售计划和供货合同等披露。

　　 上海一位券商投行人士坦言，从招股书中无法判断宏观经济、行业前景或潜在客户与其公司新增产能之间的匹配关系，也无法判断消化募投新增产能的可行性及未来盈利前景。

　　 天银机电表示，考虑到压缩机行业总体增长率、报告期内公司主要产品的市场占有率持续上升的趋势以及高效压缩机占比提升带来的结构性增长机会，公司的新增产能与市场总体需求的增长整体是较为匹配的。

　　 但事实上，天银机电2009年至2011年营业收入的年复合增长率仅达21.89%，2009年至2011年净利润年复合增长率也仅为22.30%，与上述超过60%的产能增幅差距颇大。

　　 资金链潜藏隐忧

　　 除了募投项目产能消化担忧之外，天银机电的资金链也令人担忧。

　　 2009年-2011年，天银机电的应收账款净额分别为5970.29万元、6756.28万元和6675.10万元，占总资产的比例分别为24.01%、23.02%和19.02%。

　　 截至2011年末，天银机电的货币资金仅有1116.53万元，而短期借款达到3930万元，未来存在短期还款压力。另外，其应收票据为8858.33万。

　　 “天银机电绝大部分收入来自于冰箱压缩机行业， 而这个行业增长取决于冰箱、冷柜的销售情况。在经济衰退时，需求下降将影响盈利能力。”上述投行人士坦言，家电行业景气度在未来两三年都不看好，“何况，其潜在客户能否如期开拓尚是疑问，其募投项目一旦无法达到预期收益，对于资金链本身就很紧的天银机电来说，压力会非常大”。

　　 值得注意的是，2009年-2011年，天银机电的存货分别是1473.11万元、3138.1万元和3346.78万元，处于增长趋势。

　　 另外一个显示其存在资金短缺风险的指标，即经营活动现金流量低于净利润。

　　 招股书显示，2009年-2011年，公司净利润分别为4390.06 万元、5917.24 万元和6566.08万元，经营活动净现金流量净额分别为3750.67万元、908.83万元和1798.33万元。

　　 上述投行人士表示，这和其销售模式相关，结算方式主要是6个月期的银行承兑汇票，符合家电行业惯例，“但在家电销售下滑的背景下，回款能否及时也会影响其发展前景”。