方正证券：熊市拖累业绩 首发保代跳槽

　　本报记者 李崇磊 北京报道

　　 2月22日上午10点49分，方正证券的股价突然开始启动，到上午收盘，方正证券股价涨幅已经接近5%。下午开盘后，该股的股价继续上攻，一度逼近涨停。截止到当日收盘，方正证券全天涨幅6.87%，成交金额高达13.6亿。股价如此强势的表现，很难想象这是一家在一个月前刚刚发布了2011年度业绩大幅下降预告的上市公司。

　　承销能力不足 业绩跌幅最大

　　 根据Wind提供的数据显示，在2011年277家IPO公司中，有49家发布了业绩下降的预告。在这49家上市未满一年即出现业绩“变脸”的上市公司中，方正证券的业绩跌幅是最大的。

　　 1月20日，方正证券发布业绩预告称，“经公司初步测算，预计公司2011 年度归属于母公司所有者的净利润约为人民币1.8亿-2.8 亿元，与上年同期相比下降50%-100%。”也许是知道这种表现拿不出手，方正证券选择在春节假期之前的最后一个交易日发布了这个预告。

　　 其实，资本市场对于方正证券业绩大幅下滑早有心理准备。由于2011年整个A股市场表现惨不忍睹，投资者的交易欲望非常低，这对于主营收入严重依赖证券经纪业务的方正证券来说，净利润下降几乎是板上钉钉的事情。招股说明书显示，2010年方正证券的证券经纪业务收入为200972.98万元，净利润为124341万元，毛利率高达61.87%，在主营业务收入中占比 65.09%。

　　 熊市背景下，经纪收入少了，对于其他的证券公司来说，还能依靠投行业务的收入来弥补一下。对于方正证券来说，在这方面却有先天的不足。一家知名券商的投行部门某负责人告诉记者，和布局全国的大券商相比，业务范围集中在浙江和湖南两地的方正证券，拿项目的能力非常一般，连第二梯队都算不上。方正证券2011年中报披露的证券承销净收入为1854.04万元。根据Wind统计的数据显示，在73家披露2011年中报的券商中，方正证券在证券承销方面的收入，排在第47位。

　　上市未满月 “金牌保代”挂冠

　　 总部位于湖南省长沙市的方正证券，是湖南省第一家金融上市企业。作为A股市场第17家上市券商，方正证券也是第一家由高校控股的上市券商。方正证券的前身是1994年成立的浙江证券。2001年12月，中国证监会以浙江证券在为客户融资买入证券、挪用客户交易结算资金等方面有违规行为，且涉嫌操纵股价为由对浙江证券开出了5.03亿元的罚单，同时取消其自营业务资格。受到处罚后，浙江证券顿时风雨飘摇，近乎崩盘，2002年8月，方正集团以2.295亿元入主浙江证券，持股51%，公司也改名为方正证券。

　　 随后在2008年，方正证券又兼并了前身为湖南证券的泰阳证券，并开始筹备上市。由于股本结构比较复杂，方正证券历经两年才完成股改，并两度更换主承销商。由最初的中信证券更换为平安证券和中信证券联合承销。

　　 平安证券方面操刀方正证券上市的两位保代分别是陈新军和刘哲，其中前者是平安证券赫赫有名的金牌保代。自2009年IPO重启以来，陈新军共做了4个项目的签字保代，包括宁波GQY、高乐股份、新界泵业以及方正证券。这4个项目分别为平安证券带来了6122.49万元、4086.06万元、3911.6万元和9550万元承销收入，总计2.37亿元。

　　 然而方正证券上市不到一个月，两位首发保代就接连离职。2011年8月26日，保荐机构平安证券通知方正证券：刘哲先生因工作变动原因，不再负责方正证券的持续督导工作。五天之后的9月1日，方正证券再次接到通知，另一名上市保荐人陈新军，也因工作变动离开了平安证券。据悉，这两位首发保代已经跳槽至华林证券。

　　非战之罪 首发保代或免责

　　 去年年底，平安证券有两位保荐代表人因为保荐胜景山河遭到了证监会有史以来最严厉的处罚——吊销保荐代表资格。而此前民生证券的两位保荐代表人，因保荐的科冕木业上市后业绩下滑超过50%，同样遭到了证监会的处罚。此番方正证券业绩在上市后出现了大幅变脸，因此，方正证券的两位首发保代会不会因此受到证监会的处罚，就非常引人关注。

　　 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》，发行人在持续督导期间出现下列“情形之一”的，证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐人资格。上述“情形之一”便包括，“公开发行证券并在主板上市当年营业利润比上年下滑50%以上。”

　　 不过，一位接近证监会的权威人士告诉记者，方正证券的业绩大幅下滑是受到了行业不景气的影响，而且两名首发保代在上市后不久就跳槽离开，后续的督导工作也进行了变更和交接，因此，方正证券2011年业绩大幅下降和保荐代表人的关系并不大。除非有证据表明，两名保代在保荐过程中明知该项目有业绩大幅下降的可能，却没有在招股说明书中作出风险警示，否则很难以此追究其责任。

　　造富记

　　 2011年8月3日，刚刚完成网上网下申购的方正证券确定了发行价格，即发行价格区间上限为3.90元/股，对应的发行市盈率为19.50倍。

　　 截至2011年9月30日，方正证券股东人数已达11.4万人，人均流通7264股。方正证券的筹码集中度非常高，在前10个大股东中，北大方正集团有限公司控股41.18%，达到约25亿股，按IPO价格计算，持股市值高达97.9778亿元；排名最后的长沙先导投资控股有限公司也持有近8000万的股份，占总持股比例的1.30%,若以发行价3.9元/股来算，其公司控股资产已经达到了近2.4亿元。虽然在2011年第四季度方正证券遭遇“寒冬”，股票价格大幅度下跌，净利润降幅超过了50%。但是在2012年新年伊始，券商股走势转强，截至上周五，每股股价报收于4.93元，以此计算，大股东方正证券的持股市值为123.6028亿元。

　　后市研判

　　 兴业证券维持公司“推荐”评级。“公司业务均衡，收入结构稳定。”兴业证券对方正证券的收入结构如此评价，同时他们认为前三季度的累计营业利润率低于历史水平，与当年股市整体低迷及成本刚性有关。

　　 民族证券的分析师宋健表示，“公司2011年业务出现大幅下降，但公司募集资金多元化运用，未来会在一定程度上分散经营风险。”宋健如此分析，他对方正证券的评级为“维持”。

　　 而世纪证券的分析师谢曙光也认为，方正证券在经过多年的外延式扩张和内生性增长后，多项业务指标都跻身业内前二十位，“经纪业务占比高，多元化雏形初现。”但是他也指出，公司的创新业务才刚刚起步，短期之内的业绩贡献十分有限，而且二级市场持续低迷，同时佣金率的下降也超出预期，公司的自营业务风险较为集中，为此，他给予公司“中性”评级。(本报实习记者 查理思阅 整理)