■机构密报 “雾里看花”渐至“审慎观潮”

　　走过危机的2008年、困难的2009年、复杂的2010年、震荡的2011年，2012年开局之初，投资者普遍认为需边走边看。年初至2月21日，上证综指已有8.3%的涨幅；但瑜不掩瑕，实体经济走弱、流动性偏紧、财政政策扩张空间有限等因素，让我们在享受市场上涨之利时亦不得不侧耳细听若即若离的市场下行警笛。截至2月21日，23个申万一级行业全线上涨，平均上涨9.3%；其中有色金属、采掘、家用电器、化工、电子、房地产、轻工制造、建筑建材、金融服务的涨幅超过10%；在实体经济不振、上市公司盈利能力下滑、房地产调控方向未根本性改变的背景下，本轮行情的幅度较大程度上取决于市场和决策层对经济调控二元目标（保增长、调结构）的理解偏差何时得到校正。而货币当局对数量型工具的精准运用隐含其对干预市场行为的审慎原则；市场期盼的改善似乎只能依赖于财政政策的实质性扩张及居民消费的超预期增长。但是，民生改善的财政保障受到地方融资平台风险、土地财政内生性的制约；后者取决于居民可支配收入的实际增长及边际消费倾向，亦非一日之功。交银施罗德量化投资部副总经理 龙向东