货币市场利率持续下行流动性重现宽松

　　高国华

　　记者高国华进入3月份，公开市场终于迎来了久违的资金解禁高峰。统计显示，3月份公开市场央票和正回购到期量为2540亿元，较2月份的120亿元环比剧增逾20倍。其中，3月份央票到期量为1720亿元，正回购到期量为820亿元。仅在下周公开市场到期量将从本周的20亿元，一下子猛增到630亿元。

　　与此同时，国家外汇管理局周二公布的数据显示，1月份银行代客结汇为1236亿美元，银行代客售汇为1042亿美元，银行代客结售汇顺差为194亿美元。经历了连续两月的逆差之后，银行代客结售汇终于重新实现了顺差。

　　伴随着资金面的逐步好转，银行间市场资金价格持续走低。本周五，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种出现小幅上行趋势，但依然维持在近期低位，其中隔夜与7天品种分别维持在2.5292%和3.2683%左右的较低水平，14天期限微涨1.75个基点至3.8392%，长期品种利率则全部下降，其中1月期限品种利率下行19.95个基点至4.4635%。

　　业内分析人士普遍认为，就目前来看，3月份公开市场到期资金量为2540亿元，远高于2月份120亿元的到期规模，加上3月份上缴的财政存款较2月份明显减少，同时叠加外汇占款增长等因素，为资金面的持续宽松创造了基础。本周，央行在例行的公开市场业务操作中分别在周二和周四进行了28天期和91天正回购操作，合计交易量为300亿元，发行利率均与此前同期限正回购操作持平。由于本周到期资金仅有20亿元，因此，央行通过公开市场操作净回笼资金280亿元。然而，货币市场利率并未受到央行恢复正回购操作的影响，资金利率继续下行。“这表明降准对资金面利好的影响开始发酵，3月份银行间市场资金面将显著宽裕。”国海证券固定收益研究员陈滢在接受记者采访时说。

　　值得关注的是，央行本周继续停发央票，至此央票发行已经连续暂停了9周。“在到期资金量大幅增长的背景下，央票有望于3月份重启，并恢复常态操作。”陈滢认为，维持适度宽松的流动性，并为后期调整预留空间，可能是公开市场操作在现阶段的主要意图。但金元证券固定收益部研究主管王晶认为，目前发行1年期央票缺乏必要性，这或许与央行维持市场利率稳定的政策思路有关。他认为，当回购利率全面下跌至3.0%左右时，1年期央票对冲操作才有可能重出江湖。

　　不过，多数业内机构预计，鉴于2月末和3月份一般为财政存款下放的季节性时点，这将使存款准备金率短期内再次下调的概率明显降低。“预计3月份可能不会继续下调存款准备金率。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，“市场流动性总体呈现一种‘紧平衡’状态，局部时点可能仍然需要央行进行逆回购，以熨平市场利率的剧烈波动。”

　　来自工行的专家接受采访时认为，目前外围流动性因素不明朗，国内通胀率、存款、新股等因素都在扰动资金面。从整个经济大环境来看，国外比较悲观，国内尚好。政策上可能会暂时进入两个月左右的观察期，现在比较难判断。央行会仔细观察各种因素的变动再决定降准时点，这将挑战决策者的智慧。央行日前也表示，将密切关注外汇占款恢复增长、流动性投放增加的形势变化及其可持续性，继续按照稳健货币政策要求，加强对国内外经济金融形势的监测分析和预判，进一步提高调控的针对性、灵活性和前瞻性。

　　3月1日公布中国制造业PMI指数显示，2月份PMI指数为51.0%，比上月回升0.5个百分点，显示了经济增速下滑的趋势有所放缓，经济软着陆的可能性大，随着相关宏观经济统计数据即将公布，投资者开始关注即将公布的经济数据确认方向。有分析认为，若2月份CPI数据大幅低于1月份，且延续到今年7月，通胀都呈现回落的态势，那么从3月份开始资金成本将和通胀一起快速下滑。

　　南京银行金融市场部研究员黄艳红认为，外围市场大宗商品价格快速拉升又加大了我国输入性通胀的压力，通胀反弹的压力依然较大，预计2月份CPI仍在3.5%左右，未来通胀回落的预期可能慢于年初预计，可能要等到上半年夏粮丰收、蔬菜生产周期正常化、以及政府扩大供给的效果逐步实现后。“对于债券市场而言，若2月份CPI回落的幅度在预期范围内或超过预期，就对债市形成一定利好。”黄艳红认为，如果整体金融机构贷存比接近上限，而央行仅通过公开市场净投放或者下调法定准备金率释放基础货币，其结果有可能造成商业银行超额储备不断回升，这对银行间市场流动性而言具有短期的积极影响，因为银行间市场同业资金的供给将增加。

　　她认为，整体来看目前国内基本面对债市仍然构成相对支撑，但外围国家宽松货币政策带动下美国经济逐步好转，风险偏好的预期变化仍会对债券市场的波段走势形成一定的干扰。总体看债券收益率经历了春节之后连续调整，国债1年至3年段和金融债3年至5年段都出现了明显的上升，收益率已经上升了20个基点之上，伴随着资金面的缓解，预计中短端收益率存在下降空间，但空间并不大，幅度在10个基点左右。而10年期国债收益率表现较为坚挺，在3.55%附近有较强的支撑，考虑到流动性和收益性的均衡，可适当持有利率产品以保持交易盘的流动性，主要通过一、二级市场联动波段来参与获取价差。