用好债券市场涓流效应服务实体经济

　　高国华

　　债券市场之所以对实体经济具有“涓流效应”，主要源于其所具有的三方面特点：

　　首先，债券市场的直接融资特点；其次，债券市场的持续创新特点；再次，债券市场还本付息的硬性约束和充分信息披露特点。越来越多的资金通过债券市场融入到实体经济中，给予了实体经济实实在在的支持，债券市场已然和实体经济之间形成了共生共荣、协调推动的关系。

　　记者高国华一年一度的“两会”将在本周六拉开帷幕，在确立“稳中求进”的主基调后，“牢牢把握发展实体经济这一坚实基础”多次出现在中央的部署行文中，对于实体经济的支持更是新政频出。业内普遍认为，如何发挥金融支持实体经济发展也将成为今年“两会”的热点话题之一。

　　如何从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，既需要各类金融机构增强意识、提升水平，也需要利用好现阶段各类市场的优势和条件。“这其中具有‘涓流效应’特征的债券市场不啻为一条可行渠道。”中国银行间市场交易商协会研究部申世军日前接受本报记者采访时说。

　　申世军说：“债券市场的‘涓流效应’最初应用于区域发展中，但对于形容债券市场的作用而言，同样贴切。”他认为，债券市场之所以对实体经济具有“涓流效应”，主要源于其所具有的三方面特点。首先，债券市场的直接融资特点。对债券市场尤其是企业债券市场而言，作为直接融资的主渠道，它可以对实体经济提供实实在在的资金支持。在这一市场上，作为资金需求方的微观企业，与作为资金供给方的投资者直接对接，省却了资金通过银行进行再分配的中间环节，使得资金可以完全流入实体经济，以满足实体经济需求，进而避免了社会资本脱实向虚、以钱炒钱，虚拟经济过度自我循环和膨胀等现象。

　　其次，债券市场的持续创新特点。世界范围来看，在各类资本市场中，固定收益市场（也即债券市场）是最具创新活力的市场。债券市场通过产品和机制创新等手段，通过发挥其对产业发展的精确指导功能，能够对符合国家产业发展方向、在传统融资渠道难以获得有效资金支持的行业和微观企业，获得参与市场融资的公平机会。以我国企业债券市场为例，近年来推出的集合票据产品、信用增进机制和区域集优模式成为支持中小企业发展、拓宽其融资渠道的有益尝试；近年来在落实产业政策方面，充分发挥债市的精确指导功能，针对性地显著提高了对三农产业、文化产业、战略性新兴产业等产业的资金支持力度，充分体现了债市在服务于经济发展方式转变方面的优势。

　　再次，债券市场还本付息的硬性约束和充分信息披露特点。相较于通过股票等市场融资而言，债市融资具有还本付息的硬性约束，也不会形成超募资金，因而可以约束融资企业严格遵循募集说明书使用资金，投向实体业务领域获取收益。同时，全球范围来看，债券市场都以机构投资者为绝对主体，我国也是如此。相较于个人投资者，机构投资者所具有的专业优势也能够对企业的募集资金流向实施更有效的监测。而且，债券市场所具有的完善信息披露机制，也可以确保资金流向实体经济领域，而不被私自变更用途，流向虚拟经济。

　　近年来，中国债券市场发展速度近年来非常迅猛。数据显示，到2011年末，中国债券市场存量达23万亿元，接近GDP的50%。这一数据规模居世界第五、亚洲第二。但与一些发达国家相比，这一占比并不算高，美国是172.94%，英国是73.28%，德国是78.89%，相较而言，中国的债券市场仍有巨大的发展空间和潜力。

　　与此同时，随着市场化理念和方向逐步深化、产品和机制不断创新、机构投资者定位得以确立等有利因素的推动下，我国企业债券市场成长迅速，占比越来越大。截至2011年底，各类企业债券存量已达到50774亿元，占全部债券市场的22%，比“十一五”初期的4.7%增长了17个百分点，而在2006年这一数据还不到4000亿元。

　　银行间市场每年发债企业的数量也由“十一五”初期的87家增加到800多家。发债企业从少数几家大型央企，扩展到中小企业，行业涵盖公用事业、交通运输、采掘、化工、医药生物等各行业。5年期间超过10倍的增幅表明，越来越多的资金通过这一渠道融入到实体经济中，给予了实体经济实实在在的支持，债券市场已然和实体经济之间形成了共生共荣、协调推动的关系。一方面，债券市场源源不断的资金输送到实体经济领域，推动了各类产业和微观主体的发展壮大；另一方面，实体经济的发展又进一步增添了对债券市场的融资需求，既推动了债券市场的规模扩容，也推动了市场产品和机制创新的步伐。实践来看，无论是前述中小企业融资产品的创新，还是市场上超短期融资券和定向工具的适时推出，都是伴随实体经济发展而形成的强烈需求所致。

　　申世军认为，未来来看，应进一步理清思路、明确重点，为债券市场“涓流效应”的发挥创造良好的条件和环境。一是给予债券市场作为资本市场主体的功能定位。成熟经济体的资本市场上，股票市场要显著小于债券市场，债券市场是资本市场的主体。目前来看，我国债券市场虽然已实现“跨越式”发展，已经成为资本市场中“更加重要的组成部分”，但并未成为资本市场的主体，“股票市场大，债券市场小”的状况并未根本性扭转。因此，为进一步发挥债券市场服务实体经济的优势和作用，从功能定位上就需确立资本市场以债券市场为主体的理念。这是债市“涓流效应”持续发挥和不断放大的基础。二是要为市场发展创造良好的监管框架和发展环境。要遵循国际债券市场发展的一般规律，以市场化为导向，以创新为手段，以机构投资者为基本定位，以多层次监管框架为有力保障，做好市场发展的顶层设计。这是债券市场“涓流效应”更好发挥的保障。三是要积极推动债券市场产品创新，以市场需求为依托，适时推出能够提高服务实体经济针对性和有效性的高收益债券、市政债券、并购债券等品种，适时推出资产证券化品种以满足融资平台资产流动性之需。这是债券市场“涓流效应”更好发挥的渠道和依托。

　　金融发展的根基是实体经济，实体经济发展的保障则是金融市场。涓涓细流，泽披万物。债券市场的发展历程启示我们，金融市场与实体经济完全可以共生共荣，共同成长。这一点，已毋庸置疑。