中央国债登记结算有限责任公司董事长刘成相：建议尽快引入担保品逐日盯市制度

　　董云峰

　　中央国债登记结算有限责任公司（下称“中央结算公司”）董事长刘成相近日撰文称，目前技术条件已经具备，建议尽快引入担保品的逐日盯市制度，防范因个别中小金融机构头寸不足引发系统性风险。

　　刘成相在题为《发展债券市场 服务实体经济》的署名文章中指出：在看到债券市场快速发展的同时，应高度关注存在的风险，密切监控风险的发生，在这方面登记结算机构可以发挥重要作用。

　　据介绍，目前银行间市场每日回购融资所质押的债券规模已在万亿元以上，且债券品种覆盖了低风险的利率品种和高风险的信用品种。随着债券市场价格的波动，担保品不足的交易风险极易暴露。

　　刘成相指出：“在资金面偏紧的情况下，由于个别中小金融机构风险承受能力较低，如果担保品不足，无法通过变现来充分补偿头寸，将会引起系统性风险。”

　　“目前技术条件已经具备，建议尽快引入担保品的逐日盯市制度，每日对担保品市值进行检查，多退少补。”刘成相称，当担保品出现不足额时，及时补足风险敞口，当担保品出现超额时，可以退回，进而提高担保品管理的效率。

　　在当前的债券市场上，除现券以外的所有业务类别，都与担保品有着密不可分的联系，包括质押式回购、买断式回购、双边借贷和远期交易。此外，央行的公开市场操作工具与国库现金管理定期存款业务等，均将债券担保品作为对手方履约保证。

　　实际上，早在2007年11月，中央结算公司就开始探索建立对担保品的逐日盯市机制，试开发了账户逐日盯市计算功能，每日提供持仓债券估值和未到期合同的担保品足额情况，以方便市场成员计算账户债券资产市值变动，帮助揭示担保品业务风险。

　　刘成相指出，与国际标准要求相比，我国债券市场还有很多不规范的地方。除了建议引入担保品逐日盯市管理机制，他还提出了以下几点建议：一是应借鉴国际经验，进一步建立健全相关信用担保机制，由地方政府牵头建立中小企业信用担保局，为市场提供一个强有力的风险缓冲机制。

　　其次，刘成相建议企业发债采用更加市场化的形式，引入招标发行机制，进一步降低招标发行的门槛，发行量超过50亿元的债券都可以通过招标发行。这不仅可以为发行人节约发行成本，还可以发挥一级市场价格发现的“灯塔”作用，为信用类债券二级市场定价提供价格信号。

　　目前除铁道债、中石油债等大型发债主体外，大部分企业发债采用的都是簿记建档方式。在刘成相看来，簿记建档的优势在于给了主承销商、发行人和投资人更多的谈判空间，但其弊端在于债券的定价过程不透明，往往存在主承销商强势，发行人弱势的情况，提高了发行成本，不利于债券市场功能的充分发挥。

　　刘成相提出，企业债券发行人应借鉴金融债的做法，采用标准化格式向信息披露机构提供财务报表，进一步方便投资人对信用风险进行识别。

　　刘成相还呼吁完善发债企业的评级机制，由市场对评级公司的评级结果进行检验。具体措施可以采用独立公允的第三方估值对评级结果进行检验，对于评级结果与第三方估值不一致的债券，评级机构要向监管当局作出解释。

　　据介绍，2011年我国各种债券发行量达到7万亿元；年度结算量达到180万亿元，并且正以每年10%的速度增长。截至去年末，中国债券存量达到23万亿元，接近GDP的50%，位居世界第五、亚洲第二。