全球风险资产或迎来阶段拐点希腊仍在折磨全球投资者的神经

　　张庭宾

　　2月29日，在伯南克讲话前后，国际金价最大暴跌101美元。

　　伯老的一番不痛不痒的讲话，竟然如此值钱？这个大幅下跌，不仅仅是多头100美元损失，空头100美元的杠杆放大盈利的问题，甚至可能意味着——从1523美元反弹以来，金价由熊市转向牛市的失败。这仅仅是因为伯南克对于QE3的暗示更隐晦了些？或者说短期推出QE3的可能性更低了些？

　　还不至于这么神话！我们需要更理性地寻找原因。当然，你可以理解为金价的暴跌由于市场主力自身的动机，毕竟这轮反弹已经超出市场预期，获利回吐是主力多头的安全带；而更多空头在1763~1803美元/盎司区间等待做空。对伯南克讲话只是借题发挥。不过，笔者坚持认为，技术面与基本面应当是吻合的，当时的基本面消息并不足够。

　　同在这一天，欧洲央行宣布了第二轮LTRO(对商业银行的长期再融资)为5290亿欧元，比市场预期的5000亿欧元略多一点，不能算利空，可说是利好已经释放，欧洲央行相关人士暗示不会有第三轮LTRO,这不算利好；此消息出台后，紧接着葡萄牙的商业银行因缺乏足够的再融资抵押品，葡萄牙的十年期国债收益率上涨0.8%，欧洲央行随即干预后回落，这也难构成如此重大利空。

　　仅仅两三天之后，合理的解释出现了。3月2日，由于认为希腊还未满足得到第二轮救助所需的所有要求，欧元区成员国已推迟批准1300亿欧元第二批希腊救助款中的715亿欧元资金，有可能延期至3月12日。即私人部门参与债务重组——PSI，涉及债券规模2060亿欧元，债权人接受减记幅度53.5%，加上利息总损失高达75%，而“三驾马车”的损失却很少——必须成功完成才能实现余下的救助。

　　这意味着在3月20日（最多延期7天）前，欧盟和希腊完成救助的时间又被压缩，即欧盟各国议会批准希腊救助协议的时间仅剩8天，这几乎是不可能完成的任务，希腊违约的概率正在增加。

　　最麻烦的不仅于此，欧盟和希腊最不愿看到的一幕还是发生了：有对冲基金不愿意接受75%的债券损失，并且准备起诉希腊，一旦进入法律诉讼程序，那必然旷日持久，在法律问题没解决前，希腊能否单方面完成PSL，即使有所谓的CAC(“集体行动条款”，当67%的人同意，剩余的少数人将强制同意)，也存在是否符合国际法问题。

　　尽管3月3日，希腊债务管理机构的负责人Petros威胁对冲基金：诉诸法律手段以前要三思，拒不接受债务互换会一分钱都拿不到。他说，我们为法律挑战做了准备。但拒绝评论是否动用CAC条款。

　　对冲基金为什么这么做——宁愿损失最后的25%？有两个可能，美元势力愿意补偿对冲基金的损失，而这些对冲基金的任务是搅黄希腊救助，当然这种猜想难以证实；摆得上台面的解释是，对冲基金搅黄希腊救助，损失25%的同时，在风险资产，包括欧元、黄金和大宗商品上，已经埋伏了大量的空头仓位，通过希腊破产而赚得更多。

　　对于包括欧盟在内的“三驾马车”来说，PSI是前提，PSI的通过需要CSC的保障，但CSA是否合法是个问题。更让欧盟犹豫的是，希腊几乎难以避免第三轮的救助，按欧盟参照希腊GDP快速下滑新情况的评估，希腊需要总计2560亿欧元的救助，才能在2020年将国债与GDP之比控制在120%。这比现在的规模要高近一倍。

　　此外的风险是，4月份希腊将举行大选，新政府会不会拒绝承认希腊的义务仍是悬念，尽管各党派的党首进行了书面保证，但是此党首未必是彼党首，党首个人不是政党，政党不是政府，这样的书面保证根本不具备任何法律效应。无论如何，“三驾马车”都会担心希腊经受不住一次性赖账，无债一身轻的诱惑。在历史上，希腊曾经有过前科。

　　现实正在验证笔者两周前刊文《决定欧元命运的关键30天》所做的判断——全球风险资产价格现在由希腊决定，从2月20日~3月27日，希腊救助存在多个突然死亡的风险点。并且美联储会推后QE3，紧缩全球美元流动性。

　　如果希腊违约，宣布国家破产，甚至退出欧元区，同时美元继续采取偏紧政策，那么这一轮的风险资产，包括黄金、铜、钢铁等金属，甚至还包括粮食和欧元，会出现大幅回调。

　　另一个不利于风险资产的是，中国A股的“春节、两会”行情可能会随着两会在3月中旬的结束而拐头向下。中国日益恶化的宏观环境——这包括人民币继续升值、贸易顺差下降、资金链紧、政府投资后续乏力以及楼价下跌交易萧条，都不具备推动股市真正反转的动力，上证指数从2132点反弹400点已经是勉为其难了。2月27日的放量微跌并不是一个好信号。

　　道琼斯和标准普尔指数在最近创出阶段性新高后，也显得相当谨慎，一副可能反身而逃的样子。如果希腊违约，美元流动性紧缩，这并非不可能发生。

　　总之，希腊将继续折磨全球投资人的神经，直到3月27日，甚至以后仍会继续。

　　（作者为资深财经评论人，仅供参考，决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）