增长率差值预示黄金牛市终结

　　唐学鹏

　　 3月6日，全球股市以及黄金石油都呈现暴跌。道指暴跌203点，收盘为12962点。黄金当日跌了31.8美元。谁终结了涨势？是中国。中国官方在二会期间已经明确下调了未来的经济增长率，保“8”已经成为历史。另外，温总理严厉表示，中国会控制债务的膨胀，这是一个去政府投资杠杆化的信号。

　　 那么坚挺的黄金为什么大跌呢？很流行的理论是“纸币如纸”，即按照宋鸿兵的说法，纸币会越发越多越来越像纸，所以真金白银才可贵。这是一种货币存量的观点，即黄金的支撑力是整体货币存量。

　　 其实这都是非常错误的观点。我们已经证明黄金上涨跟通胀无关，黄金跟整体货币存量的高增长无关，黄金跟股票市场的火爆或者萧条无关，黄金跟债市红利水平无关，黄金甚至独立于经济周期。比如次贷前和次贷危机期间，通胀下黄金涨通缩下黄金也涨，道指狂跌时金涨道指狂涨时金也涨。当然，黄金也并非永恒，2000年之前的“克林顿十年”是黄金跌跌不休的十年。

　　 我们坚持“增长率差值理论”，这是对“特里芬难题”的新演绎。特里芬难题是：美元是全球需要，但美国的实力却是世界经济的局部，局部支撑整体有悖论，美元迎合全球需要，则美元币值下跌，美元根据美国实力供应，则全球出现货币紧缩。我们认为即使美元满足全球需要甚至过度泛滥，只要美国的经济增长若超过全球平均速度，那么人们将会预期未来美国依然能支撑其币值。而在这种情况下，美元将压倒性地打击黄金。否则，黄金将飙升不休。

　　 在克林顿新经济时期，即1991-2000年的美国年均GDP增长率达到3.7%，而此时全球的经济增长率是2.6%，美国和世界差值是+1.1%，黄金跌了整整十年。而从2001年至2011年，全世界的GDP增长平均速度达到了4%，而美国在3%以下，美国和世界的差值是-1%，黄金飙升了十一年。

　　 黄金在去年8月23日达到了每盎司1912美元的历史纪录，随后就开始下跌，最重要的原因是当时美国ISM制造指数开始变好，美国经济增长率逐季上升。现在则变成3%，而全世界呢？随着欧洲的变糟和新兴市场减速，人们对2012年世界GDP增速的预测从4%下调3.2%，而且还在恶化。而美国原本只有1.8%的预测增长，现在则变成了3%。世界下降得快而美国上升得快，增长率差值（体现在导数上）的变动已经反映出一种不利于黄金的悲观转折。

　　 接下来黄金会怎样？回到美股暴跌和中国减速的关联思路上。我们认为，随着中国代表的新兴市场将减速的负面影响“传递”到美国，世界经济也许会从3.2%下降到3%，而美国也不会保持3%的水平，而是会跌到2.4%左右，即世界下降得快，美国也将下降得快。这将导致增长率的差值会有不稳定的反复表现。但从长期视角看，黄金进入了“牛熊”转换的关口，因为美国的增长正在追上世界的步伐。