利率按兵不动欧洲央行下调经济前景

　　严婷

　　欧洲央行在3月8日的议息会议后宣布将基准利率维持在1.00%这一历史低点不变，符合市场预期。

　　德拉吉在接替前任行长特里谢后曾两度降息，第一次是在去年11月3日，第二次为去年12月8日，在两度降息25个基点后，目前欧洲基准利率已降至1.00%的历史低点。

　　欧洲央行2月底刚刚推出了5295亿欧元的第二轮3年期长期再融资操作（LTRO）。欧洲央行行长德拉吉在当天召开的新闻发布会上表示，欧洲央行将观察两轮LTRO后欧元区经济和金融市场的变化。

　　欧洲央行当天还将欧元区2012年的经济前景下调至-0.1%，并上调了通胀前景。分析人士认为，由于通胀重新成为欧洲央行的重要监控因素，欧洲央行未来进一步放松货币政策的可能性非常有限。

　　与欧洲央行同一天议息的英国央行也宣布维持基准利率0.5%和量化宽松规模3250亿英镑不变。

　　“后LTRO”时期

　　对于当天的利率决定，德拉吉在新闻发布会上解释道：“调研数据确认了欧元区经济稳定的迹象。然而，经济前景依然面临下行风险。由于能源价格和间接税上升，通胀率可能会在2012年维持在2%以上，并存在上行风险。但我们预计，潜在的货币扩张速度依然缓和，与中期内有限的通胀压力相符。”

　　德拉吉透露，与上个月一样，欧洲央行政策委员会在这次会议上并没有讨论利率变动。

　　自去年12月21日欧洲央行推出第一轮LTRO以来，欧元区银行业融资紧张得到大幅改善，欧元区外围国家的国债收益率持续下滑，为解决债务危机“买到了时间”。

　　欧洲央行于2月29日启动了第二轮3年期的长期再融资操作（LTRO），通过1%的低利率向欧洲银行业提供3年期的无限量贷款，旨在避免银行业因资金紧张而发生融资危机，同时促进银行业发放贷款来支持欧洲实体经济。

　　“两轮LTRO毫无疑问是成功的。”德拉吉表示，“但结果也是复杂的。我们需要一段时间来观察欧元区经济和金融状况的变化。”

　　欧洲央行未来会如何行动，将取决于这两轮3年期LTRO是否足以在中期内稳定欧元区金融体系。因此，第二轮LTRO引发的市场反应，以及新一轮资金将如何流入整个体系并发挥作用，将是决定性因素。

　　德拉吉表示：“这些措施的初步影响是积极的。加上一些欧元区国家的财政整顿和进一步结构性改革，以及强化的欧元区经济治理，最近几个月的金融环境有了显著改善。”

　　德拉吉表示，欧洲央行预计这两轮3年期LTRO将会为金融市场持续稳定，尤其是欧元区融资活动提供进一步支持。但他强调，“所有的非常规货币政策措施本质上都是暂时的。”

　　下调欧元区经济前景

　　欧洲央行周四公布的3月最新预测数据显示，欧元区经济将在2012年下降0.1%。

　　该行预计，欧元区2012年GDP增速将在-0.5%至0.3%之间，中值为-0.1%，2013年将微升至0.0%至2.2%区间，中值为1.1%。去年12月时该行的预测为欧元区2012年经济增速为0.3%。

　　这一预期与欧盟委员会上个月发布的预期相符，后者刚刚大幅下调了欧元区的增长预测，称欧元区已经陷入“温和衰退”。

　　欧盟统计局(Eurostat)周二(3月6日)公布的数据显示，由于家庭支出、出口以及制造业表现疲软，欧元区2011年第四季度经济产出环比下降0.3%。经济学家们担忧，这很可能只是欧元区经济衰退的开端。

　　而那些深陷主权债务危机的国家前景更为糟糕。欧盟委员会预计，希腊经济今年将收缩4.4%，葡萄牙收缩3.3%，意大利和西班牙分别收缩1.3%和1%。

　　德拉吉表示，根据最近的调研数据，欧元区经济活动出现了稳定迹象，尽管依然在较低水平。展望未来，欧洲央行预计“欧元区经济今年将逐渐复苏”。他指出，支持经济复苏的主要因素为外部需求、欧元区极低的短期利率，以及促进欧元区金融部门采取的所有措施；但拖累欧元区潜在经济增长动能的主要因素为欧元区主权债务市场的压力，以及金融和非金融部门去杠杆化过程。

　　不仅如此，欧元区经济前景还面临下行风险，这些风险主要在于欧元区债务市场紧张加剧，及其对实体经济的潜在溢出效应。

　　能源价格攀升令通胀风险加剧

　　通常来说，调降经济增长预期会伴随着相应的调降通胀预期。然而，由于目前原油价格趋势已大幅上调，这部分抵消了欧元区2013年通胀预期的下行压力。

　　在两轮LTRO后，油价驱动的通胀风险正日益攀升。2月份欧元区通胀出人意料地加速到了2.7%，而欧洲央行的目标是2%以下。伊朗核危机令布伦特石油今年上升了6%，能源价格高涨已传递到了整个欧元区的价格指数中。

　　因此，欧洲央行3月的最新通胀预期显示，2012年欧元区的调和消费者物价指数（HICP）将在2.1%~2.7%，中值为2.4%，2013年回落至0.9%~2.3%，中值为1.6%。与去年12月的预测相比，欧洲央行上调了通胀，尤其是2012年的通胀区间。去年12月时欧洲央行预测2012年平均通胀率为2%，2013年为1.5%。

　　欧洲央行预计，欧元区2012年的通胀率可能会维持在2%以上，并在2013年初回落至2%以下。“进一步展望未来，在欧元区经济温和增长以及长期通胀预期稳定的情况下，潜在物价压力应该有限。”

　　降息门槛还太高

　　分析人士认为，即便欧洲央行下调了经济增长目标，未来进一步降息的可能也非常有限。由于通胀重新成为欧洲央行的重要监控因素，令欧洲央行刺激增长的措施变复杂，进一步降息以及直接量化宽松（QE）的门槛还太高。

　　法国兴业银行首席欧洲经济学家James Nixon在3月8日的报告中指出：“继过去六个月内将资产负债表扩张了超过1万亿欧元之后，欧洲央行需要一段休整期来评估这些举措的影响。此外，随着油价攀升，通胀看起来不太可能回落，这将会限制进一步放松货币政策的空间。”

　　但欧元区17国中至少有6国的经济已陷入衰退，欧元区内的经济增长差异使得欧洲央行很难设定一个通用的货币政策。

　　多数经济学家预计欧洲央行将在2013年三季度结束前维持利率不变，但也有分析师依然维持上半年降息的观点。

　　摩根士丹利驻伦敦的首席欧洲经济学家埃尔加·巴什(Elga Bartsch)预计，欧洲央行将在2012年第二季度降息25个基点，而直接量化宽松（QE）则将视主权债务危机的情况发展而定。此前他曾一度预测欧洲央行会在第一季度就降息50个基点，并在二季度启动量化宽松。