外资唱多引猜想 QFII或大扩容

　　李壮

　　“QFII的投资额度一直在增加”，在3月5日召开的全国人大五次会议间隙，中国证监会主席郭树清在接受记者采访时这样表示。之前市场有传闻称两会后QFII有望扩容，总体规模将在现有300亿美元基础上增加一倍。与此同时，记者从知情人士处获悉，两会后监管层将大幅提高QFII（Qualified Foreign Institutional Investors合格的境外机构投资者的简称）的审批额度，同时还将降低QFII的准入门槛，但《中国经营报》记者就此事咨询国家外汇管理局的看法时，截至发稿记者并没有得到外管局的回复。

　　今年1月31日，证监会发布公告称拟批准QFII投资股指期货，这被市场认为是监管层在为未来大规模引入QFII资金做铺垫的信号。之前有分析人士认为，不能投资股指，缺乏足够的对冲工具是抑制QFII投资境内资本市场的重要因素。

　　扩容+降门槛

　　自2011年年底郭树清主席上任以来，QFII进入中国市场的速度明显加快。

　　2011年12月，证监会基金部公布的QFII名录显示，当月监管部门共批复了14家境外机构的QFII资格，几乎与当年前11个月的批复总量持平，一月获批14只QFII也创出了近8年来单月获批QFII数量的历史新高。而今年前两个月，来自加拿大的蒙特利尔银行、新加坡金管局、中国台湾的新光人寿，韩国的养老基金等多支境外机构先后获批QFII资格。

　　这无疑给一直处于“冰封”状态的QFII市场传递了积极的信号。私募基金经理崔巍（化名）向记者透露，根据他所掌握信息，除了QFII获批的额度将会不断增加，关于QFII的认定标准、审批程序都会在年内做重新修订。

　　知情人士向记者表示，为了进一步吸引外资进入A股市场，QFII的准入门槛也有望进一步降低，但具体的细则尚在讨论中。据了解，在QFII试点之初，监管层规定投资境内资本市场的境外机构其所管理的证券资产规模必须超过100亿美元，且企业设立年数不得低于30年。尽管2006年8月，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局共同发布了修订后的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，大幅降低了QFII的准入门槛，但QFII获批的资格仍须其机构资产规模超过50亿元，同时机构设立年份不得低于5年。

　　自2002年，中国证监会与人民银行共同颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII试点开始实施。但相对于1998年开始试点的公募基金，QFII的成长步调仍显得滞后很多。

　　数据显示，截至2011年12月2日，监管层共批准135家QFII入市，QFII账户总资产规模合计2655亿元。QFII账户整体资产配置比例中，银行存款、股票和债券的占比分别为12%、71%和13%，QFII持股市值约占A股总市值的1%。

　　然而，根据2006年年底的统计数字，QFII持有A股的市值就已经达到971亿元，占当年沪深股市总市值的比例达到3.88％。经过5年的大发展，QFII在A股市场的比重非但没能上升，反而出现了大幅下降。

　　华泰证券分析师刘英认为，QFII在A股市场的地位一直被边缘化，监管层对境外机构投资者的入场门槛设置远高于一般公募基金，直接抑制了QFII的入市热情。

　　北大金融与投资课题组执行秘书长王志勇认为，监管层对于QFII额度的批准非常慎重，主要是出于两方面考虑：“首先是2002年QFII试点之初，A股总市值比较低，内地开放式基金还未形成规模，境外机构资金实力强大，一旦大量进入A股市场，带来的监控风险难以把握；其次，2005年起开始实施汇改，人民币预期升值强烈，出于热钱流入的考虑，监管层对放开QFII持谨慎态度。”

　　开放期指

　　然而，外资机构进入A股市场的热情远没有预期的高。

　　据了解，单只QFII的审批额度可能继续以10亿美元为上线，这一水平基本可以满足境外中小型机构的投资需求。但实际上截至目前没有一家QFII能够用满上限额度，最高的瑞士联合银行获批额度为7.5亿美元，绝大多数QFII规模在1~2亿美元之间。

　　对此，市场人士认为这与目前国内市场金融衍生投资工具的严重匮乏有关，习惯于运用对冲工具的外资机构，在A股市场上的操作由于缺乏有效规避风险的工具而显得捉襟见肘。

　　“如果严格按照资产配置分类，QFII应属于股票型基金。绝大多数QFII都会选取本土投资者团队运作旗下资金，在操盘风格和选股策略上，QFII与目前的公募基金相对一致。”崔巍告诉记者，外资最擅长的操作应该是对冲操作，比如在香港市场中，以期指对冲操作股票，以现货股票对冲操作个股涡轮（权证）。

　　在崔巍看来，证监会日前出台的《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引（征求意见稿）》（简称《意见》）给QFII释放了积极信号。

　　“据我了解，有一些外资机构通过地下渠道，进入A股市场，同时开设法人账户操作股指期货，就包括一些目前证监会登记在案的QFII。”崔巍向记者透露，有些机构通过新加坡A50沽空内地股市，实际上是在进行单向沽空的投机操作，这种操作投机性极强。对于大型外资机构，仍需要以期指对冲股票现货。

　　“虽然QFII参与期指被严格限定仅能进行套保操作，单向投机盘仍被视做政策红线，但自此QFII至少能在中国市场上进行沽空操作。”崔巍分析认为，A股对QFII的吸引力明显增强。

　　2011年年中，欧债危机引发了国际资本的大幅流动。有外资投行在香港市场大量抛售中概股，引发了外资看空中国、做空中国的猜测，甚至有传言称QFII将大幅撤出中国。

　　“外资投行在香港和美股市场上抛空中概股，主要是出于对全球整体经济的担忧，而并非看空中国，更谈不上做空。”刘英判断，去年QFII持有的A股股票整体持仓比例约为七成，与大部分公募基金接近，并没有所谓减仓离场的迹象。

　　尽管整体规模有限，但QFII在A股市场的一举一动，仍然备受市场瞩目。以往外资机构因数次“明唱多、暗做空”而遭受市场非议，但从今年一季度开始，外资机构罕见的出现集体唱多A股并同步做多A股的现象。以美银、瑞银、花旗、渣打为代表的外资投行联袂唱多A股市场。在境内新增QFII数量快速增长的同时，QFII也选择对A股市场大幅加仓。

　　“今年前两个月，A股市场的强劲反弹，很可能就是率先由QFII发起的。”刘英判断，“监管层通常选择在市场相对低位增加新批QFII入市数量，稳定市场释放政策信号，QFII对这些政策释放时间和点位往往把握准确，所以QFII的动向对市场走向存在一定前瞻性”。