叶檀：IPO改革从承认中小投资者贡献开始

　　每经评论员 叶檀

　　 新股发行没有如许多人所希望的那样停步，发行节奏没有改变，引人关注的是一些市场化举措正在出台。相比于只说不做，或者以市场化为理由为高达80倍、90倍的发行市盈率开脱，承认新股发行存在行政与市场边界不清的制度问题，是个大进步。

　　 全国政协委员、深圳证券交易所理事长陈东征8日发言并答记者问。从陈委员的发言中可以窥知部分改革方向，目标坚定，实行市场化，在过程中用行政规制办法防止内幕交易与投机性交易。陈东征的发言有人情味，承认中小投资者的贡献，比起以往否定中小投资者，甚至动辄将中小投资者称作投机者，是一大进步。否则中小投资者不仅要在多数时候承担投资亏损，还会被贴上投机标签，在道德上无处立足。

　　 陈东征提出，中国股市走到今天一个最大的成绩，是为国有大型企业提供了脱胎换骨改造的平台，为国有大型企业能够走向世界打下了坚实的基础；另外一条就是中国多层次资本市场建立构架以来，已为千家企业走向市场提供一个平台，为中国经济今后的发展开辟了一条道路。但是这个过程中代价很大，付代价的主要是中小投资者，他们承担了其中的重要部分，这就是中国资本市场最需要不断完善改进的地方。大型企业是否能够通过上市脱胎换骨是一回事，这样的评价有可能过高，但企业在短期内做大，银行、机械等行业的 “跨越式发展”，哪一个行业能够离开证券市场中小投资者真金白银的贡献？

　　 未来新股发行改革将走向市场化。陈东征回应把创业板一部分发审权力放在深交所的问题：“从国际惯例来看，都是交易所市场。”

　　 交易所与证监会的关系如一团乱麻，监管者居然直接插手交易所的事，让交易所成为听喝的跟班，完全是本末倒置。不止一个学者提及目前证监会主管发审是越俎代庖，并且用政府信用为上市公司背书，人为增加了政府信用压力，让保荐人在无需担责的情况下领取高薪，让发审委明知不可为而为之，都是混淆行政与市场边界之后，动辄得咎之举。

　　 陈东征认为，现在发审制度需要分步走，第一步可以尝试再融资的权力下放，包括中小板和创业板的再融资；退市制度是一项重大改革的起始，主板退市肯定要比创业板走在前。对于中国资本市场而言，退市制度是为主板、创业板、中小板树立一种理念。

　　 交易所与证监会有边界。交易所领头人要求证监会下放权力无可厚非，但首先要求得到最肥厚的再融资权力，而把艰难的上市与退市制度留待日后处理，是另一种权责不匹配。公众如何相信交易所获得再融资权力后能够妥用该权力，不出现寻租与溢价发行等情况？无他，要由证监会严厉履行监管之责，监管最重要的是监管上市与退市，而不是再融资。

　　 甘蔗没有两头甜，获得再融资的权力，就应该把好上市与退市的关口。创业板上市公司手握重金，要退市确实很难，但不推出退市机制，加上首先放行再融资，市场预期永远无法明确，将来推出退市机制是难上加难。创业板退市难，主板难道不难？难道我们要把退市重担留给孙子的孙子？那是愚公移山，没有目标的改革比愚公移山还不如。

　　 抑制炒新已有实际举措。上交所8日宣布，将加强首次公开发行股票上市初期（上市后的前10个交易日）的交易监管工作，对于异常波动可以实行临时停牌，对于异常交易，实行重点监控，相关规定于9日起施行。前一天，深交所发布的新规比上交所更为严格：今后上市的新股，当首次公开发行股票上市首日出现盘中成交价较开盘价首次涨跌达到或超过10%及盘中换手率达到或超过50%两种情形之一的，可以对其实施盘中临时停牌至14时57分。如果在开盘集合竞价阶段股票交易换手率就已达到或超过50%，在9时30分开始即对其实施临时停牌至14时57分。不止于此，深交所还表示，将继续研究论证抑制新股炒作的相关措施。

　　 如此具有针对性的举措，一看就是技术人士所为，虽然不可能完全抑制高定价，却是加大炒新成本的重要举措。上交所与深交所扼制炒新的行为，并不是反市场之举，而是将疯狂降低市场总体效率的炒新，转换化价值投资，逐步削弱新股发行利益的第一步。无怪乎，网易调查53.3%的网民表示支持，站在中间立场者占据了14.3%的比例。此举打散利益链条，顺乎大多数投资者心意，是未来改革的良好开端。