人民币国际化：能既快又稳吗

　　

　　本报记者 付碧莲 实习生 李柯达

　　

　　CFP 图

　　

　　

　　

　　

　　人民币国际化

　　路径之争

　　短短的30年间，中国成为全球最大贸易国和最大债权国。如果中国能将过剩的资本全球化，那么在下一个30年将会成为全球最大经济体和最大金融中心

　　人民币国际化包含两个核心含义：人民币实现基本可兑换；人民币成为国际储备货币。人民币需要国际化，无异议。因为“从来没有出现过一个中等收入国家的货币成为国际储备货币的先例”，故人民币国际化存风险。正是这样的风险存在，使得人民币国际化在路径选择上，存大争议。

　　但监管层推动此事的决心甚笃，中国央行行长周小川最近再次表态：“本币国际化不是在办公室设计出来的，是金融危机给出的一个机会窗口。在这种情况下，有些步骤、顺序我们事先无法充分准备”。

　　而中国人民银行调查统计司近日发表《我国加快资本账户开放条件基本成熟》，首次明确提出资本账户开放三步骤，共历时10年。被外界解读为人民币国际化又一里程碑。而欧债危机则被业界认为是人民币国际化的最佳契机。

　　上海金融学院副院长贺瑛在接受《国际金融报》记者采访时强调：“第一，金融危机后，现行单一美元主导的国际货币体系成为全球失衡的结构根源；第二，新兴国家的经济活力相对较好，政治经济格局利于同属新兴国家的中国；第三，人民币币值比较稳定，中国经济长期向好又有升值倾向。”

　　事实上，近两年人民币国际化推进顺利。数据显示，2011年，中国与181个国家和地区进行了跨境人民币交易业务，现有账户下的跨境人民币结算达到2.5万亿元，比2010年同期增长了394%。截至2011年底，人民币贸易结算企业总数已过6.7万家，而参与人民币互换协议的国家与地区也已超过14个。

　　与此同时，政策保障也陆续出台。2011年8月，香港被明确授权为惟一的“人民币离岸中心”；2012年1月，国家发改委又发布“十二五”上海国际金融中心建设规划，提出上海力争到2015年基本确立全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位。

　　“货币国际化，就功能而言有计价结算、投资、储备三种作用，就地域而言则可由周边推及区域乃至国际。”复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬在接受《国际金融报》记者采访时表示，目前我们基本上只是在贸易上采取计价结算功能，而且主要的还是周边国家使用。人民币国际化才刚刚起步。

　　如果说政策定调为人民币国际化开了一个好头，那么下一步在推进路径的选择上，则更考验政策层的战略智慧。

　　相对保守的观点是，在中国资本账户完全开放之前，首先必须具备一些先决条件，其中最重要的是利率市场化，其次是人民币汇率达到合理水平。如果利率水平和汇率处于不合理水平，资本可能获得套利空间。

　　“人民币国际化与开放资本项目等几个方面，谁先谁后，目前经济学界也仍众说纷纭。”上海国际金融学院院长陆红军在接受《国际金融报》记者时表示，无论是资本项目开放、利率市场化推进、还是汇率制度的进一步改革，都与人民币国际化进程缠绕在一起。

　　短短的30年间，中国成为全球最大贸易国和最大债权国。如果中国能将过剩的资本全球化，那么在下一个30年将会成为全球最大经济体和最大金融中心，但以“红币”取代“绿背”，任重道远。

　　资本账户开放

　　十年分三阶段

　　中国长期管制的资本账户终于有了开放的迹象。央行调查统计司日前发布《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告，将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段，这是央行首次以报告的形式明确中国资本项目开放的具体时间表。复旦大学世界经济研究所所长华民在接受《国际金融报》记者采访时表示，央行提出的很多意见具有战略意义，但受限于境内金融环境及贸易结构影响，具体路线图的实施恐怕不会一帆风顺。

　　央行在报告中将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段：短期安排在1-3年内，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”；中期安排在3-5年内，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排在5-10年内，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。

　　“央行的这份报告比较稳健。”上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽在接受《国际金融报》记者采访时表示，事实上第三阶段才是真正意义上的资本账户开放。

　　在潘英丽看来，目前全球资产泡沫非常大，中国资本账户不能过早开放。目前中国资本账户下的开放度在50%左右，已经比较高。

　　这一点，华民也表示赞同。“当年日元资本账户开放，在东京上市的海外公司有100多家，但目前只剩下15家左右。”他特别强调，金融体系不健全，即使资本账户开放了，也无法在国际金融市场上抢夺话语权。

　　在华民看来，中国实体经济基本面并没有央行所宣称的那么好，资本账户开放也在一定程度上受此制约。“央行过于关注经济总量，而忽视了经济结构。”

　　事实上，央行的这份报告也表示，资本账户开放应是一个渐进过程。不过，报告指出，若要等待利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟，资本账户开放可能永远也找不到合适的时机。报告强调，优化资本账户各子项目的开放次序，是资本账户开放成功的基本条件。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏此前曾向媒体表示，由于中国当前经常性项目绝大部分已经开放，很多资本项的流动可变相地通过经常性交易来进行，即使资本项名义上是管制的，实际上管不住。

　　从中国国际收支平衡表看，2006年净误差和遗漏项为流出6亿美元，2007年为流出116亿美元，2010年流出大幅提高到597亿美元。净误差和遗漏项还只是国际资本流动的一小部分，更大规模的热钱都在监控体系之外。在潘英丽看来，当前首先应放松对有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。

　　利率市场化

　　脚要先迈出去

　　从1996年起，利率市场化改革启动已逾15年。但到目前为止，人民币贷款利率仍然受中央银行的下限管制，而存款利率则受到严格的上限管制。利率管制已导致投资回报扭曲、资源配置低效，深化利率改革势在必行。德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，为了规避金融风险，利率市场化改革的步子可以慢一点，稳一点，但脚一定要迈出去。

　　利率管制之困

　　从国家统计局和中国人民银行公布的相关数据看，自2010年2月至2012年1月，全国居民消费价格指数(CPI)已连续24个月高于一年期定期存款利率。

　　玫瑰石顾问公司董事谢国忠在接受《国际金融报》记者采访时表示，“一方面，银行拥有企业和居民的大量活期存款，其支付的存款利率更低；另一方面，由于近年央行和银监会放松了贷款利率上浮的上限，这造成息差幅度更大。利率保持这么低的水平，无异于抢劫穷人”。据其此前估算，中国2010年因低利率而少付给储户的利息约为5万亿元。

　　马骏在接受《国际金融报》记者采访时更是直言，利率管制将直接导致境内资源配置效率低下。数据显示，近三年，地方政府债务从不到1000亿元增加到超过1万亿元。在过去9年间，基础设施投资占GDP的比重大幅度上升，而流向制造业的资金却相应萎缩。

　　人民币国际化需要包括资本项目开放、人民币离岸市场完善、利率市场化以及更有弹性的汇率浮动机制在内的四方面同时推进。

　　“继续管制利率，将在很大程度上制约人民币国际化进程。” 马骏认为，由于境外持有人民币的需求不可估测，以货币供应量为中介目标的货币政策操作模式就不再适用了。

　　谢国忠则表示，稳健地开放资本项目账户，将打破利率市场化僵局。“开放资本项目之后，外资金融机构的进入，能增强国有银行的竞争意识，净化境内金融体系。”

　　铺路利率市场化

　　事实上，利率市场化的呼声已经喊了很久。无论“十一五”规划还是“十二五”规划、甚至在第三届全国金融工作会议部署之中，都明确提出“稳步推进利率市场化改革”。

　　“利率市场化目前只剩下两个瓶颈：贷款利率下限和存款利率上限管制能够放开。”马骏指出，从市场上理财产品需求状况看，存款利率实际偏低，即使不放开，市场也会找各种渠道，甚至离开银行体系进入影子银行。这已经给监管带来了很大压力。

　　利率变动带来的金融风险如何规避？“五年内基本完成利率市场化，贷款利率每年下降20个基点，最终净利差降到1.5%，银行应该可以承受。”马骏认为，市政债已在试点，估计今年直接发债的地方政府会明显增多。这一机制将成为解决地方融资平台问题的主要途径，以缓解对银行不良资产的压力。

　　值得注意的是，年初，央行提出要进一步做好建立存款保险制度的准备工作。分析人士认为，这种保护投资者机制的引入，有助于防范金融风险，也是为利率市场化铺路。

　　汇率形成机制

　　渐具浮动条件

　　人民币兑美元汇率，自2005年7月汇改以来，一直处于上升通道中。在此期间，美国偶尔会攻击中国汇率政策，但不再坚称中国政府操纵汇率。在人民币国际化不断推进的大势下，随着人民币升值空间越来越小，汇率政策的再改革在所难免。关于汇率改革的速度，一些专家强调，过快的汇率市场化改革，可能导致境内产业的空心化和金融泡沫的过快形成。在汇率改革的细则上，相关人士表示，汇率每日波动幅度可以加大，盯住一篮子货币比盯住美元更合理。

　　自2005年7月汇率改革以来，人民币渐进升值。数据显示，2005年7月至2011年12月30日，人民币对美元汇率累计升值超过30%。“实际上到了2010年10月和11月间，基本上实现了双边浮动，而且开始出现净售汇。”中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵称，人民币汇率再逐步调整一年至一年半，基本就可以趋于稳定。

　　随着人民币升值空间的趋小，汇率改革的重点，在复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬看来，应放在完善汇率形成机制上，既不要立刻完全自由化，也不能继续死盯美元。同时规定汇率波动的幅度，并且政府承诺汇率在此幅度内爬行不进行干预。

　　“盯住美元，表面上对于人民币兑美元汇率的稳定具有一定的好处，但它却给投机者一个人民币稳定升值的预期，导致大量套利资金流入。”陈学彬在接受《国际金融报》记者采访时强调，同时也给美国攻击中国汇率政策提供了口实。

　　在他看来，汇率形成机制改革，应规定汇率波动的幅度。“一是规定一个较小单日浮动区间；二是累计浮动区间，以一篮子货币的中心汇率为一个目标汇率，上下确立一个目标波动区间，大概3%-5%上下。”

　　汇改是否会给境内经济发展带来压力？“从2005年汇改开始，平均日均实际波幅只有1.7%。而其他新兴国家，基本在6%-13%之间。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，中国能够经受住比较大的汇率波动。

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚却表示，必须充分重视汇率提高后对实体经济带来的冲击。“一部分学者认为人民币升值可以加速中国的产业结构调整，淘汰高能耗高污染，留下真正有价值的产业。但是这会造成大量工人失业，代价远远超过收益。”他向《国际金融报》记者分析，汇率浮动区间的设置，要避免境内产业空洞化及随之而来的金融泡沫化。

　　值得注意的是，中国人民银行行长周小川3月5日接受媒体采访时强调，人民币汇率逐渐具备了浮动的条件，幅度可以考虑适当加大，更加体现以市场供求关系决定汇率的机制。