万安智能客户股东化之忧

　　匡志勇

　　三大房企客户入股公司，2010年股东单位交易比重超过1/3

　　每一家企业都希望客户关系能像股东关系一样牢固，但对于一家IPO企业来说，如果把主要客户变成了自己的股东，却是个麻烦事。将于今日上会的厦门万安智能股份有限公司（下称“万安智能”）从事建筑智能化系统集成业务，其在2010年9月引进了三家房地产企业背景的股东，给公司带来了关联交易比例过高的问题。

　　2010年9月15日，万安智能股东大会通过决议，决定引入金石投资、滨江控股、自然人吴忠泉和杨铿作为公司股东。这四个股东都是通过增资入股，合计投入4880万元现金认购1000万股万安智能股份，每股入股价为4.88元，对应万安智能2009年全年扣除非经常损益后净利润，约8倍市盈率。在这1000万股新增股份中，金石投资占299万股，滨江控股认购240万股，吴忠泉认购240万股，杨铿认购221万股。

　　值得一提的是，这四个新股东全都“大有来头”。金石投资是万安智能保荐机构中信证券的全资直投子公司，尽管券商直投+保荐备受质疑，金石投资此次仍然拿下了中信证券保荐的万安智能4.983%股份。滨江控股是房地产企业滨江集团的控股股东。吴忠泉是金都房产集团的实际控制人和总裁。杨铿则是四川蓝光实业集团董事局主席，这同样是一家房地产企业。

　　在四个新股东中，三家房地产企业都是万安智能的重要客户。据万安智能招股说明书透露，2010年8月及12月，万安智能分别与滨江集团、金都房产集团及蓝光集团签署了《战略合作协议》，同意万安智能作为其智能化系统技术服务配套单位。在上述三家房地产企业开发的楼盘项目中，同等条件下优先选择万安智能作为其智能化工程的实施单位。万安智能与金都房产的合作历史最久，首次合作是2001年8月签约的嘉兴金都景苑项目，此后还在另外18个房产项目上有着合作。金都房产也是万安智能合作房产项目最多的房地产商。滨江集团与万安智能首次合作是2004年12月签约的杭州金色家园项目，此后在9个项目上有合作。万安智能合作楼盘数较多的开发商还包括厦门建发房产公司，双方合作了15个房产项目；厦门特区房产公司，合作项目达到16个。至于四川蓝光集团，和万安智能的合作时间较晚，从2010年才开始。

　　万安智能披露的关联交易数据显示，金都房产对于万安智能的支持力度最大。2009年双方签订了4516.68万元业务合同，占万安智能当年营业收入比重达到22.17%。2010年签约金额进一步放大，金都房产提供了6828.9万元业务合同。滨江集团也在2010年加大支持力度，提供的订单从2009年的600.74万元扩大到2010年的3829.61万元。这两大房企为万安智能提供的合同达到10658.51万元，占万安智能2010年3.07亿元营业收入比重的34.69%。关联交易比重超过了1/3。2011年，金都房产大幅降低了订单额，蓝光集团开始发威。蓝光集团为万安智能提供了1054.64万元合同。

　　深圳一家券商投行部董事总经理透露，IPO企业把主要客户变成股东的倾向并不受监管部门欢迎，客户股东化首先会大幅增加关联交易，引发投资者对于该公司真实运营效率、财务状况的怀疑。此外，部分客户股东化会诱发其他客户关系恶劣。据该投行人士介绍，深圳一家冲刺首批创业板的软件企业，就因为将主要客户都变成自己股东，关联交易比例过高，成为IPO硬伤，至今无法顺利过关。