美联储议息暗藏新玄机：冲销版QE或为QE3替身

　　严婷

　　美联储在周二议息会议后宣布维持联邦基金利率在0~0.25%的区间不变，同时继续承诺这一超低利率环境将会维持到至少2014年末，并继续进行“扭转操作”。美联储在其政策声明中对美国经济运行状况表态乐观，但闭口不提量化宽松（QE）。

　　这一结果符合市场普遍预期，但还是让一些投资者大失所望——政策声明更趋乐观让不少分析师相信，QE3正渐行渐远。

　　但另一些分析师则认为，美联储并未关上QE3的大门：房地产部门依旧需要支持，一旦经济复苏势头放缓，美联储很可能会在4月25日的下一次议息会议上改变主意。如果通胀预期上行的话，“冲销版QE”也不失为具有吸引力的政策选项。

　　QE3渐行渐远？

　　目前而言，美联储将继续保持观望模式，观察美国经济形势的演变，再作出相应判断。

　　3月初伯南克在国会发表半年度证词后，市场就开始怀疑美联储是否会采取进一步宽松政策。当时伯南克不仅对进一步宽松只字不提，反而强调劳动力市场的积极进展。这被市场解读为，随着美国就业数据改善和失业率降低，美联储推出QE3的可能性已经大大降低。

　　从经济数据来看，美国2月份零售额增长5个月以来最好，1月份商业存货增长好过预期，数据支持美国第一季经济加强复苏的预期，再加上美国劳工部3月9日公布的非农就业数据强劲，无疑又对市场的QE3预期浇了一盆冷水。

　　不少分析师认为，美联储推出QE3的可能性正在越来越小。只有美国经济数据意外向着负面转化时，美联储才有可能推出QE3。而接近预期的数据可能会巩固市场对美联储不推出QE3的预期并对美元形成支撑。

　　瑞银集团外汇策略主管M.Mohi-uddin周二表示，几乎可以完全排除美联储在年内推出进一步刺激措施的可能性：“我们依然认为，美联储是2012年最不可能放宽货币政策的主要央行之一。”

　　但并非所有分析师都对QE3不抱期望。

　　法国兴业银行首席美国经济学家Aneta Markowska在3月13日的报告中指出，“美联储对于经济增速和通胀前景的预期至少还为QE3留着一扇门。我们继续相信，进一步宽松的门槛已经很低，经济增速将从去年第四季度3%的水平放缓，这些迹象都会在4月25日的FOMC会议上变得明显。”

　　Aneta Markowska认为，美联储强调“房地产市场还是处于衰退状态”，意味着美联储可能会决定对房地产市场提供进一步支持，推出另一轮量化宽松将具体针对房地产抵押贷款证券（MBS）。

　　冲销版QE不失吸引力

　　尽管QE3逐渐淡出视线，但“冲销版QE”或许会成为QE3的“替身”，在必要时进一步刺激经济增长。

　　“冲销版QE”的消息来自于被外媒誉为“美联储通讯社”的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath。他透露道，美联储官员们在考虑一种新型的债券购买项目，设计这个项目是为了降低对未来通胀的担忧。在新的方法中，美联储官员将印钱购买长期按揭贷款证券或美国国债，但同时在短期内以低利率将这笔钱借回来，从而冻结这一部分资金，不让它流入到整体经济中。

　　荷兰合作银行(Rabobank)资深美国策略师Philip Marey在3月13日的报告中认为：“随着失业率下降速度快于预期，通胀需要更久才能回落到美联储目标水平，非冲销的资产购买计划（QE3）今年不太可能发生，因为这将会导致通胀预期上行。然而，一旦经济复苏情况令人失望，那么冲销的资产购买计划（即冲销版QE）可能是一个具有吸引力的政策选项。”

　　为什么美联储会考虑“冲销版QE”？

　　让我们先来看看伯南克的工具箱：工具一，QE3，但随着美国经济走强，失业率下降，通胀压力上升，QE3的政治压力过大；工具二，延长“扭转操作”，但问题是美联储缺少可卖的短期国债。

　　工具三就是所谓的“冲销版QE”，因为如果要通过某种方法限制新的资金流入货币系统从而消除通胀压力，必须进行“冲销”。例如，美联储将在短期内从投资者那里把资金借回来，并向投资者支付一些较低的利息。这种交易又被称为“反向回购”。

　　然而，反向回购可能也会产生不少副作用，例如可能会推高短期利率。此外，由于反向回购是在收紧信贷时使用的工具，摩根大通首席美国经济学家费罗利(Michael Feroli)认为，将反向回购与债券购买项目结合起来“将向市场发出许多冲突的信号”。

　　美联储对经济前景更乐观

　　此外，联邦公开市场委员会（FOMC）在周二的政策声明中，上调了对未来几个季度美国经济增速的预期至“温和”（moderate）——强于1月声明中的“适度”（modest）。

　　声明称，“经济还在继续温和扩张。劳动力市场状况有更多改善迹象，虽然失业率在最近几个月已经有显著下降，但还是处于较高水平。美国家庭开支和商业企业固定投资都在继续增加中。房地产市场还是处于衰退状态。”

　　但美联储指出，尽管“全球金融市场压力已经有所缓解，但还将继续为经济前景带来显著下行风险”。

　　除了更为乐观的经济预期，美联储还注意到了最近油价上涨的现象，但预计对通胀的影响不会持续：“虽然原油价格和汽油价格在近期持续上涨，但是通货膨胀压力在过去几个月已经变得更加温和。长期通货膨胀预期依然维持稳定。”

　　因此，FOMC决定按兵不动，将联邦基金利率维持在0到0.25%的目标区间不变，并重申至少在2014年底以前把联邦基金利率维持在这一极低水平。