大幅下跌9.87 日元被沽空路径调查

　　陈植

　　 2月以来，日元汇率不经意间已大幅下跌9.87%。

　　 截至3月14日19点，美元兑日元汇率当日最高徘徊在83.48，创过去11个月以来的最高值，较2月初的最低值75.91已跌去9.87%。

　　 谁是日元大跌的幕后推手？

　　 日本央行、美联储、对冲基金与投机客，都有各自的如意算盘。

　　 日本央行干预汇市？

　　 “尽管日本央行在2月14日推出新量化宽松货币政策（计划购买10万亿日元短期日本国债），日元贬值潮却是从2月1日开始的。”对冲基金经理张刚向记者指出，这一度让对冲基金界猜测，日元贬值的幕后推手或是日本央行。

　　 2月2日，日本财务大臣安住淳在日本国会表示，市场投机日元行为盛行，不能视而不见。这被金融市场解读为“日本政府继去年末大量抛售日元后，将开始恢复干预日元。”

　　 只是，要找到日本央行干预汇市的迹象，绝非易事。

　　 “多数对冲基金认可的日本央行干预汇市底线，是美元兑日元汇率跌破75。”在张刚看来，2月1日美元兑日元汇率一度触及最低75.91，或是日本央行提前干预汇市的导火索，“当时日本央行也担心美联储1月底宣布延长最低基准利率0-0.25%至2014年底，或触发美元贬值及日元投机买涨潮。”

　　 部分对冲基金则将日本央行储备余额数据的日元余额增加值，与日本财务省所披露的日元抛售金额是否存在差异，作为判断日本央行干预汇市的依据。

　　 日本政府近期承认在去年11月初连续4天进行1.02万亿日元（合133亿美元）的非公开干预汇率。主要是市场发现去年10月31日日本央行宣布抛售8.07万亿日元干预汇市后，近期日本财务省却披露去年10月28日-11月28日期间日本政府共抛售9.09万亿日元，两者存在1.02万亿日元的差额。

　　 “但更需要关注的，是日本央行偷偷干预汇市的时机，是去年10月底美元兑日元汇率一度跌至75.35后。”张刚认为，“这让更多对冲基金与投机客相信一旦美元兑日元汇率或将跌破75，日本央行干预汇率几率大增。”

　　 尽管日本央行是否干预汇率存疑，投机客却不再寂寞。

　　 据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至3月6日当周，外汇投机客持有的日元净空头头寸较前一周1203口（1口为12.5万日元）猛增至19358口，等于持有近30亿美元的日元净空头。

　　 豪赌“量化宽松”

　　 只是，在日元汇率过去45天骤跌9.8%的背后，同样离不开美联储的幕后策动。

　　 2月3日，日本经济大臣古川元久曾明确表示，受到美联储声明称将最低基准利率维持至2014年年底的影响，美国与日本之间不断收窄的息差正在推高日元汇率，有必要考虑从货币政策方面采取行动。

　　 在张刚看来，日本央行最大的担心，是美联储延长最低基准利率期限，导致美元利率劣势增加及美元贬值概率提高，促使投机资金利用美元利差交易投机买涨日元资产。

　　 为此，过去两个月日本央行已连续出台量化宽松货币政策以压低日元汇率。3月13日日本央行就宣布维持基准利率0-0.1%水准同时，决定在支持成长性行业的贷款计划新增美元贷款扩充功能，并将贷款规模扩大2万亿日元至5.5万亿日元、贷款期限延长两年。

　　 “持续的日元量化宽松政策，让部分大型对冲基金也开始采取沽空日元策略。”一家欧洲银行外汇交易员透露，这种沽空行为却相当隐蔽，以外汇期权市场买进大量日元汇率沽空期权为主，“在对冲基金眼里，一旦全球经济复苏乏力或欧债危机升级引发新一轮避险投资需求，日元贬值趋势随时将被扭转。”

　　 此外，部分对冲基金看到日元贬值不会持续的“内在驱动力”：一是日本央行量化宽松货币政策主要以购买短期日本国债注入流动性，却没有承诺将投资更长期国债，让部分对冲基金敢于豪赌日本央行量化宽松货币政策未必长期持续。另一方面则是相比去年美联储（Fed）与欧洲央行通过执行量化宽松货币政策将各自资产负债规模分别扩大约19%与36%，目前日本央行的资产负债规模仍扩大约18%，表明日本央行向市场注入流动性的力度弱于其他国家央行，反而被对冲基金视为力挺日元升值的一项重要参考因素。