投资家做加法

　　扬韬

　　对投资家而言，什么问题是应该关注的呢？无非是这样三点：

　　其一，公司的真实价值是多少？能不能另辟蹊径找到对公司估值的更准确的方法呢？

　　其二，当前的交易价格是否足够安全？如果最坏的情况出现，会不会形成亏损？

　　其三，如果理性预期未来，别人会愿意以什么价格来接手它呢？

　　无论暗箱子里有多么诱人的利益，理性的投资家都是拒绝的，非但不会伸手去摸一把，甚至于连多看一眼也觉得多余。他们要的是确定性的东西，因为他们投资要做加法。

　　投资做加法，就是要争取让每一笔投资都盈利，而且要持续稳定地实现一次又一次的盈利。唯其如此，投资家才会实现“滚雪球”的目标，将资产越滚越大，而不是相反。对他们而言，100万元的资产，能稳定地增长到110万，已经是一个不错的成绩，他们可以期待下一次变成120万，然后是130万，140万……

　　普通投资者不然，他们喜欢做乘法。100万变成110万，吸引力太小。他们希望的是100万变成200万，然后变成400万，再然后继续倍增。虽然心怀远大理想，现实却常常给他们响亮的耳光。做加法如果不成，充其量做一下减法，损失不会太大。而做乘法呢？失败之后往往是除法。100万增值到200万看起来很诱人，但下一次如果亏损60%，则资产将变得只有80万。要再回到200万，需要增值1.25倍。遗憾的是，当一次乘法变成除法后，很多人往往被打趴下，再也爬不起来。

　　有的人历经惨败之后，也向往能做加法。不过，他们想不通，如果不冒一定的风险，何以取得高收益呢？投资家又怎么可能将看起来模糊的东西变得确定呢？

　　这是需要功力的。我们看一下巴菲特50年前的一笔投资。1958年，丹普斯特磨坊制造公司的股价18美元，而它的账面价值是72美元。巴菲特对它动心了。在接下去讲故事之前，我们先看看这个数字的对比：股票价格只有账面价值的四分之一！如果以18美元的价格买进，将公司清算，可以获得的收益将高达300%！当面对这个数字的时候，请问它的不确定性在哪里呢？（事实上，不确定性是存在的，你能发现吗？）

　　即便如此，巴菲特仍花了大量时间来进行调研，在确定风险不大之后，投入了100万美元，甚至控制了公司董事会。随后，他引入管理者对公司进行整合，逐渐实现了盈亏平衡。三年后，他开始公开拍卖公司股权。那时候，他估计公司价值在每股50美元以上。这笔投资，让他能获得超过200%的利润。

　　不确定性此时出现了。镇上的居民担心新投资者会将公司清算，转而反对巴菲特的出售计划。最终，居民们筹资买下了他的股份，保留了公司。巴菲特变现之后，收益超过了200万美元。

　　这就是投资家的思路：当他买进的时候，他已经确保自己立于不败之地——以远低于其实际价值的价格买进，会有多大的风险呢？未来要考虑的只是盈利多少而已。

　　有人说，50年前的信息不畅，很多公司价值可能被严重低估，而今，信息渠道日益发达，投资人眼睛充血般盯着每一个投资机会，因此，低估值的公司很难找到。其实不然。时代可以变迁，人性却是永恒的。面对确定的机会，很多人往往无动于衷、习以为常，这正是懒惰所带来的路径依赖。比如，2006年下半年，国内上市公司岁宝热电仅持有民生银行股票的价值就在每股10元以上，而其交易价格却长时间在8元以下。市场麻木了，甚至于2006年底公司宣布要减持部分股份的时候，股价表现仍很疲软。随着银行股上涨和公司出售的实现，市场才渐渐认识到它的价值，2007年5月，它的股价竟然冲过了80元！

　　回顾一下，岁宝热电半年多前在7～8元的股价，风险有多大呢？市场的理解是：类似公司也有一些，但股价表现都很一般，而投资家的逻辑是：国内市场正处于牛市时期，银行股如果涨一倍，它的股价就在打四折交易，买它分红的收益就等于买银行股分红的2.5倍。实际上呢，其后半年多，民生银行的股价确实涨了一倍多，而岁宝热电的股价涨了10倍。

　　这样的机会，在任何市场、任何时机都是存在的。普通投资人缺乏的，是发现它的眼睛、是分析它的头脑。尤其市场火热的时候，他们对低估值的品种往往不屑一顾；当市场冷清的时候，对低估值的品种却期望更低。投资家则往往不考虑市场气氛，而只是从中挖掘适合自己的品种，只要有确定的收益，就愿意去投资，以后需要做的，就是等待和变化而已。

　　所以，在很多人眼里，暗箱子是不确定性，意味着风险和机遇并存。但在投资家眼里，暗箱子可以变得透明，他可以清楚看到箱子里的黑球和白球，并根据自己的风险和收益计划去衡量投资的意义。

　　如何才能“弃暗投明”？投资家要做的，是列出各种可能出现的问题，然后一一寻找答案，将自己的疑惑化解。比如，前述投资，巴菲特就曾列了19个问题去调研，在了解了全部可能性后，才决定去投资。显然，列举出可能的问题，是需要一些水平的，而很多人欠缺的，恰恰是这种水平。

　　对投资家而言，什么问题是应该关注的呢？无非是这样三点：

　　其一，公司的真实价值是多少？能不能另辟蹊径找到对公司估值的更准确的方法呢？

　　其二，当前的交易价格是否足够安全？如果最坏的情况出现，会不会形成亏损？

　　其三，如果理性预期未来，别人会愿意以什么价格来接手它呢？

　　三个问题，看似简单，分析的过程却会很复杂。第一个涉及到估值方法问题。市场流行的市盈率、市净率、PEG等各种估值方法都大行其道，哪种更合理、更能为大众所接受，都是未知的。第二个涉及到对未来各种可能性进行预演的问题，没有足够的市场经验和社会经验，很难穷尽各种可能性。这也是年轻的基金经理业绩往往不佳的原因。第三个涉及到投资者行为研究的问题，你需要想到未来什么人会来接手，他接手的价格基础是什么，毕竟，每一个投资人都以为自己天才般聪明，是无法忽悠他的。

　　普通投资者关注的东西可能远超过投资家。中国的一些小股民，每天要看报纸看电视，了解世界政经和中国大事，还要关心欧美和中国统计局发布的数字，似乎每一个数字都决定着自己的盈亏。他们还要看股评，参加报告会，沙龙啥的，了解其他股民的想法。当然，他们还要了解公司报表、打探小道消息，甚至还参加个股东大会啥的。如此忙活，累归累，就是不赚钱！

　　所以，要想在股市中生存，实在需要化繁为简，将自己的注意力集中在几个主要的问题上，寻找破解之道，消除投资过程中的各种不确定性，去平稳地赚预期中的钱，实现做加法的目标。

　　（作者为职业投资者、经济学博士）