业绩增量来自并购

　　雅化集团

　　年报点评

　　2011年公司营业总收入为11.06亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元，同比增长15.49%；基本每股收益为0.59元。公司2011年经营业绩的增量主要来自内蒙古，尤其是对柯达化工的成功并购，较大幅度提升业绩。

　　公司民爆产品综合毛利率下降6.74%，至42.93%，主要是原料硝酸铵、爆破线、高压聚乙烯等采购价格同比上升造成的。公司硝酸铵原料采购自川化和金象，今年2月份采购均价在2350元(含税)，采购成本比2011年四季度已有5%左右的下降。公司2011年税收增加151.08%，5·12大地震导致的雅化绵阳、雅化旺苍享受的地震免税优惠政策已于2010年12月31日到期，目前税率恢复到15%。

　　预计公司2012~2013年每股收益0.71元和0.96元，目前对应PE为22和16倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：硝酸铵价格大幅上涨；国内基础工业和基础设施建设放缓；整合进度低于预期。（东北证券）