华灿光电股市圈钱还“债” 募集资金投向存疑

　　经济导报财经研究员 周艳啸

　　证监会3月13日晚间公告，华灿光电股份有限公司（以下简称“华灿光电”）首发申请获通过，又一家LED企业即将登陆股市。据统计，自2011年至今，有大约10家的LED企业成功进驻资本市场。而这些企业上市之后，所募集资金几乎无一例外地用在产能扩建项目上。行业产能急剧扩张以致产能过剩，恶性竞争或在所难免。

　　华灿光电面临激烈的市场竞争，公司业绩开始走下坡路。2011年，公司产销率大幅下降，存货和应收账款数额持续增长，营业收入增长率也大幅下滑，经营现金流也变为负值。在产销不平衡，甚至可能已经出现存货积压的状况下，公司却要扩大产能，实在令人不解。华灿光电被指股市圈钱还债，募集资金投向存疑。

　　产销不平衡致存货积压 业绩滑坡初现

　　招股书显示，报告期内，华灿光电不断扩大产品产能，但公司的销售却有点跟不上产能扩张的速度。数据显示，2009 年、2010 年和2011 年，公司产品产销率分别为94.13%、95.01%和87.25%。华灿光电产销不平衡的直接后果就是公司存货数额的持续增多，甚至可能出现了存货积压。2009年-2011年，华灿光电的存货数额分别为3054.50万元、6319.62万元、1.23亿元，呈快速增长的趋势。

　　与此同时，公司的存货周转率在2010年提升之后，又在2011年大幅回落。2009年-2011年，华灿光电的存货周转率分别为2.36、3.57 和2.75。华灿光电称， 2011 年，受宏观经济景气程度下滑、2010 年以来的全行业产能扩张集中释放、市场竞争加剧等因素影响，LED 产业整体增速有所回稳，因此，公司存货周转率在2011年大幅下降。2011年，公司存货比去年同期增长近一倍，且存货周转率也大幅下降，折射公司经营状况出现了一定程度的恶化，业绩滑坡初现。

　　而事实也正是如此，招股书中利润表的数据反映出公司经营业绩的下滑。报告期内，华灿光电的营业收入一直呈增长的趋势，但增速却不断放缓。2009 年、2010 年和2011 年，公司营业收入分别为1.00亿元、3.51亿元和4.74亿元，同比增幅分别为 278.61%、249.52%和35.18%，2011年增长幅度大幅下滑。而且，2011年，反映公司持续经营能力的经营活动产生的现金流量净额还为负值，这也从侧面反映华灿光电的经营业绩从2011年开始走下坡路。

　　而且，华灿光电经营现金流为负值的状况短期内很难得到改善。一方面，公司的存货持续增多占用了大量的资金；另一方面，公司的应收账款数额也持续增长，且存在不能及时收回的风险。数据显示，截至 2009 年末、2010 年末和2011 年末，华灿光电的应收账款账面价值分别为5123.66 万元、9515.12 万元和1.86 亿元，应收账款绝对金额逐期增长。招股书还提示，未来，随着公司销售规模的继续扩大，应收账款可能进一步增长。若客户的财务状况发生重大不利变化，或因其它原因导致应收账款不能及时收回或发生坏账，将会影响公司资金的周转或导致公司的直接损失。

　　行业产能过剩 募集资金投向存疑

　　据统计，在短短一年多的时间内，大约有10家以LED为主业的公司登陆A股市场。其中，仅2011年一年就有7家上市。另有多家LED企业处于排队上会阶段。而这些企业扩张计划雄心勃勃，所募集资金几乎无一例外地用在产能扩建项目上，把原来产能扩充至2-3倍。然而，急剧扩张的产能是否能够得到有效消化呢？招股书透露，2011年由于受到宏观经济景气程度下滑、国内产能大量释放等多重因素影响，LED产业短期内供给略大于需求，行业竞争加剧。

　　在行业产能过剩的背景下，华灿光电受到了冲击。2011年，公司产销率大幅下降，存货和应收账款数额持续增长，营业收入增长率也大幅下滑，这都折射出公司经营环境的恶化。华灿光电在行业产能过剩的情况下，拟募集资金9.00亿元进行第三期LED 外延芯片建设项目，实在令人不解。

　　一位券商行业分析师表示：“目前全国各地在建的超大型LED项目有超过50个，总投资规模超过2000亿元。多家LED企业大规模底扩大产能，致使行业产能迅速扩张以致过剩。为平衡产销，应对行业产能过剩，很多项目虽然动辄投资30亿-40亿元，但实际进度缓慢，有些项目甚至进入停滞状态。华灿光电选择在这个时机上市募资扩产，似乎是在自找苦吃。”

　　而且，报告期内，华灿光电的产销率较低，2011年仅为87.25%，甚至可能出现了存货积压。导报财经研究员就华灿光电为何在产销率较低的情况下还要扩大产能，采访了公司的工作人员，证券事务部的工作人员称：“董秘现在正在出差，不在公司，请将问题发至邮箱，之后会进行回复。”

　　有注册会计师指出，公司产销率较低，甚至可能出现了存货积压，却仍要募资扩大产能。值得关注的是，公司的经营现金流和银行贷款的数额。倘若公司资金紧张，那么华灿光电很可能是打着“扩大产能”的幌子，实际上是为了补充公司的流动资金或偿还银行贷款。

　　而导报财经研究员查阅招股书后发现，华灿光电确实面临着较大的短期偿债压力。数据显示，2011年公司经营现金流为-4286.06万元，资金缺口较大。为缓解资金压力，报告期内，公司主要采取短期借款进行融资。2009 年末、2010 年末和2011 年末，公司短期借款分别为2000 万元、8960.89 万元和2.67亿元。公司短期内要偿还近3亿元的短期借款，面临较大的短期偿债压力，或将挪用募投项目资金偿还借款。