乐视网业绩大涨近九成经营模式遭质疑

　　刘宝强

　　“乐视网的盈利模式是寅吃卯粮，把目前的成本分摊到未来，这种经营模式很难持续。”一家私募负责人对《第一财经日报》记者表示。乐视网15日发布2011年年报，公司全年净利润1.31亿元，较去年同期增长87.05%。

　　乐视网通过版权采购培育了庞大的网络视频版权资源库，其中公司对采购的独家版权具有再分销的权利，将影视剧授权给其他合作方非独家使用，授权期限不超过独家版权的自有期限，通常分销授权期限以1年居多。

　　直线摊销是否寅吃卯粮

　　“前段时间大家都在看《碟中谍4》、《失恋33天》，现在很少有人网上看这两部电影，乐视网购买版权一般是3~7年，但是他的分销的合同则基本是每年一签。”该私募质疑。一个影视剧，第一年分销出去容易，第二年和第三年还能分销出去吗，即使分销出去，还能是第一年的价格吗，但是购买后，作为无形资产平均摊销，则是每年平均分摊的。2011年，公司版权分销业务收入3.56亿元，同比增长572%，占营业收入比例达到60%。

　　“影视剧有着很强烈的时间性。”该私募表示，但是乐视网在购买影视剧后，版权购买期限一般是3~7年，摊销也是直线摊销。但是实际上收入主要是第一年，剩下的时间收入会大幅降低。该私募认为，“把购买的影视剧作为成本，而不是无形资产才能体现乐视网真正的财务状况。”该私募认为，几年后版权卖不动了，但是摊销还要继续下去，公司只能依靠资本市场不停地融资。

　　但是北京一家券商投资经理对本报记者表示，乐视网的做账方式完全符合国家财务规定，“会计没问题，除非国家规定，购买的电视剧，其实可以作为成本入账，而不是以无形资产入账。如果所有的公司都采取这个方式，那么就是会计制度的问题”。该投资经理认为，并不是所有电视剧，都是第一年都非常火爆，比如《士兵突击》是第二年才火爆，《还珠格格》几乎每年都有电视播放，至于无形资产都是平均每年摊销，只有固定资产才存在直线摊销或者加速摊销。但是该投资经理坦承，“乐视网这种重资产经营模式风险很大”。2011年，乐视网公司综合毛利率同比下降12.3个百分点，安信证券分析师侯利认为，毛利率的下降主要受版权摊销费用影响。公司版权采取直线摊销法，而热播剧版权价值是加速下降的（首轮分销价格最高，二轮价格远低于首轮）。版权分销收入的高增长期过后摊销费用的影响逐渐显现。销售费用率下降主要由于营业收入快速增长所致。

　　现金流紧张

　　华创证券分析师报告认为，上半年行业竞争加剧，源自于视频网站的融资热潮。如果说行业的高成长给了视频网站敢于烧钱购买内容的话，那么资本市场的热捧和大力投入，直接导致了上半年内容版权购买费用的飞升。2010年以来，酷6、优酷、乐视网相继上市，PPLIVE等视频网站也不断进行融资。

　　2011年，乐视网购买版权支出在7.9亿余元，公司2011年财报显示，公司现金剧减，资产负债率大幅上升。国泰君安分析师魏兴耘报告认为，由于大量采购版权和服务器，报告期内，公司无形资产增长313%至8.86亿元，货币资金大幅下降75%至1.3亿元，而投资活动现金净流出8.64亿元，同比下降228%。资产负债率由2010年末的9%大幅上升到了2011年末的 40%。公司投资活动净现金流从-0.97亿变为-4.04亿元，魏兴耘认为，以目前现金流入流出情况考虑，版权分销业务模式对公司现金流考验可能出现在2012年。

　　2010年乐视网IPO融资已几乎消耗殆尽。2011年11月，公司公告了拟非公开发行4亿元公司债券的议案，以维系公司短期的现金支出。