证监会谋划资本市场顶层设计

　　记者 方家喜 北京报道

　　内容涉及新股发行制度改革，两大债券市场的融合，多层次资本市场制度衔接

　　3月22日，中国政府网刊发了国务院批转的2012年深化经济体制改革重点工作意见。意见指出，促进多层次资本市场健康发展。健全新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护。建立债券市场监管协调机制，明确监管责任，促进债券市场互联互通。

　　在此之前，《经济参考报》记者获悉，最近，中国证监会正在从“系统性”、“根本性”出发对资本市场的关键制度进行顶层设计。据了解，监管层正在进行顶层设计的关键内容主要有三方面：新股发行制度改革，两大债券市场的融合，主板、创业板、新三板、中小板等多层次资本市场的制度衔接。

　　新股发行的定价效率问题，困扰了不止一任证监会主要领导。发行“三高”(高发行价格、高市盈率和高超募额)问题同样严重损害了投资者利益。特别是与新股改革密切相关的是二级市场由来已久的爆炒新股现象。

　　种种迹象表明，证监会有决心在当前的低迷市场中对新股发行制度进行彻底的改革，即完善报价机制，引入存量发行、放水长期资金入市。

　　证监会有关人士告诉记者，证监会发行部做过的一个统计显示，新股发行过程中，询价对象确实存在盲目报价的情况。有的盲目压低价格，报价幅度低于最终定价超过80%仍然参与认购；或者是盲目抬高价格，报价大幅高于最终定价，却不参与认购。

　　据了解，最近，监管层为了从根本上解决定价效率问题，正在收集各方意见，考虑引入借鉴国外的做法，将报价与申购量密切挂钩，从而建立对询价机构高报价的约束机制。另一方面给予券商自由配售权，对询价机构产生正面的激励，促使其作出合理报价，避免故意压低价格的情况。

　　二级市场新股供求失衡是导致“三高”现象的另一重要原因。据透露，监管层可能采用存量发行机制可以增加市场供给、抑制投机炒新、降低不合理高定价、缓解“三高”问题。存量发行是成熟市场常用的新股发行方式，它的特点是从原有的股东股份中分割出一部分向社会公开发行。

　　与此同时，新任证监会主席郭树清上任以来六度喊话长期资金入市，推动养老金投资资本市场，也应被视作创造改革良好环境的举措。

　　监管层对资本市场进行顶层设计的另一项关键制度是，银行间和交易所市场的统一问题。中国证监会相关负责人透露，自1981年恢复发行国库券以来，中国已累计发行存量面值约20万亿元人民币的债券。目前，债券市场仍有极大的潜在需求，推进债券市场制度规范和监管审核的统一非常迫切。

　　该负责人表示，“2008年以来爆发的国际金融危机，就是从固定收益产品市场发端的。因此，中国债券市场目前亟需统一准入条件、信息披露标准、资信评估要求、投资者适当性制度、投资者保护制度等事项，从而减少交易市场的分割，增强统一互联。”

　　“交易所债市的创新和发展，是发展国内统一债券市场的题中之意。交易所和银行间两大债市实现平衡发展为统一大市场的形成创设了条件。”国家发改委财金司有关人士表示。

　　国内债市统一问题已提出多年，市场早有共识。《国务院批转发展改革委关于2009年深化经济体制改革工作意见的通知》(国发[2009]26号)提出“逐步建立集中统一的债券市场监管规则和标准”，并明确要求由证监会、发改委、财政部、人民银行负责。

　　《经济参考报》记者了解到，央行、发改委、证监会、银监会等部门在近期的相关《备忘录》中指出：“目前我国交易所债市和银行间债市是分割的，一是发行监管不统一；二是交易平台分立；三是后台服务分离。这在制度上制约了我国债券市场发展的效率和规模。”

　　权威人士告诉记者，有关部委达成的债券统一大市场框架在四个方面取得突破，一是鼓励两大市场积极进行产品、发行和交易方式的创新，二是各类机构可自由在两个市场交易，三是交易品种可自主选择在两个交易所挂牌，四是统一登记、结算等后台服务。

　　据透露，将来政策的结果是，统一债券市场框架中将确认银行间和交易所两个市场都是前台，可以挂牌不同的交易品种，但后台的登记、托管及结算都是统一的，投资者用一个账户可以同时买卖两个市场的债券。

　　证监会同时正在考虑主板、创业板、新三板、中小板等多层次资本市场的制度衔接，以真正发挥市场多样化的投融资需求。

　　证监会有关人士指出，“场外市场的建立将为中国多层次资本市场的制度衔接和功能传递带来积极影响。”他说，多层次资本市场中的多层次股票市场体系主要为沪深主板市场，中小企业板、创业板市场，三板场外交易市场。中国资本市场经历20年的发展之后，主板、创业板都已建立，惟一缺少的就是场外市场。

　　从市场功能来看，场外市场能为风险投资提供退出通道、促进风险投资发展，同时，也带动高科技的发展和产业结构的升级。截至目前，沪深两市主板市场的总市值达到28.31万亿元，上市公司数量达到2130家，而新三板只有78家挂牌公司，扩容还在筹划中。

　　中国证券业协会有关负责人指出，许多成长中的高新技术企业很难达到交易所上市标准。作为针对中小企业的资本市场，场外市场就成了风险投资企业实现成功退出的最佳场所。酝酿中的场外市场，需要承担起创新企业直接融资、培育孵化初创期企业、容纳众多中小型创新企业，并为主板、创业板提供更多优质上市资源的作用。

　　据了解，科技部、证监会等部门正在就三板市场的扩容问题进行沟通和论证，年内可能有较明显的进展。