千亿再融资摊薄股东权益 银行或遇阻小股东

　　韩迅

　　 巨额“再融资”再次沉重地压在银行股头上。

　　 3月16日，交通银行（601328.SH）发布再融资预案，本次A+H股合计增发123.8亿股，募资总额约为566亿元。消息一出，市场哗然。交行股价随后持续下跌，跌幅达2.67%，而同期大盘指数略微上涨。

　　 更重要的是，交通银行九二折的增发价格，在过低估值下融资对原有股东的利益不是增厚，而是明显摊薄。

　　 或摊薄股东权益

　　 目前已发布方案尚未实施完成的上市银行股权融资（含可转债）合计不超过2138亿元，其中A股普通股1166亿元，转债200亿元，H股普通股770 亿元。值得注意的是，A股的1166亿中有880亿元为定向增发。

　　 记者注意到，2011年3季度末，交行的核心资本充足率和总资本充足率分别为9.2%和11.9%，其中核心资本充足率已经低于即将实行的新监管标准。

　　 公告显示，交行此次非公开发行对象为14名精选机构投资者。但是值得注意的是，交行本次A股增发价为4.55元，相当于其定价基准日的前20个交易日均价的92%，一旦增发成功势必将对原有股东有摊薄效应。

　　 一位投资交行的基金经理坦言，交行此次增发虽然消除了围绕该行的资本金不确定因素，“但是，由于目前银行板块的低估值，在这个时候依旧九二折再融资，对于我们中小投资者的利益来说，并非好事。而且，交行此次的发行规模超出我们此前预期，预期缺口为370亿元。”

　　 瑞银证券研究员励雅敏估算此次定增将扩大交通银行总股本约20%，对每股收益有所摊薄；定增价格对应当前净资产约1倍PB，可能会对2012年每股净资产略有摊薄，总体发行价格较低。

　　 齐鲁证券数据显示，由于交行本次定增价格略偏低，故对2012年每股净资产有小幅摊薄，对2012年每股收益的摊薄程度约16%，2012年净资产平均收益率将由20.3%摊薄至18.7%。

　　 对于摊薄说法，交行在3月15日与机构的电话会议中表示，这次的再融资是按照一般性授权来做的，总的发行股份不会超过之前总股份的20%，对于摊薄有一定限制，此外2012年盈利增长前景良好，所以银行认为此次摊薄有限，2012年会接近于2011的资本回报率。

　　 在此前披露的银行再融资方案中，兴业银行（601166.SH）再融资后每股收益率将摊薄15%。

　　 国信证券研究报告认为，增发后兴业银行每股收益和每股净资产可能会较未增发前略有下降，对于原有股东并不有利，反对意见会较大。如果兴业银行不能在今年三季度前完成此次定向增发，预计增发价静态市净率将低于1倍，将会面临更大的反对力量。

　　 再融资压力

　　 “整体来说，目前银行再融资金额对二级市场冲击小，但银行股持续再融资不仅对原有股东有摊薄效应，也让投资者会联想其他大银行会有继续再融资的预期。”一位券商研究员告诉记者，除去中信银行选择了发债以外，多数银行都选择了股权融资来补充核心资本。

　　 从已披露的数据来看，招商银行（600036.SH）选择了“A+H”配股方式，其中A股38.87亿股，H股8.6亿股，融资总额不超过350亿元；民生银行（600016.SH）选择“A股可转债+H股增发”，拟发行200亿A股可转债和新增发行16.5亿H股，总募集资金近300亿；光大银行（601818.SH）拟H股上市，原计划发行规模不超过120亿股，募集资金约60亿美元，另发次级债67亿元。

　　 记者了解到，上述三家银行的再融资方案均获得中国银监会批准。

　　 “招商银行的再融资应该在半年内实施，民生和光大的计划已经推迟了，光大的尚不知具体的启动时间。”上述基金经理告诉记者，民生银行已经决定延长其A股及H股再融资计划有效期至2013年5月3日。

　　 对于选择定增方式，交行高管在上述电话会议中坦言，从再融资的方式选择上，公开增发审批难度大，对市场的影响也大；配股市场上会给予现行股价7折，按照交行目前的净资产和股价计算，配股价很可能低于每股净资产，不能获得审批；可转债何时转债不能确定，何时补充核心资本不能确定，因此最终交通银行选择了对市场影响小并且能够及时补充核心资本的定向增发方式。

　　 果不其然，交通银行此次再融资即表示，2011年净利润将会分红，且定增价格不随分红而调整。

　　 中金公司研究员毛军华预计，交行2011年分红约0.16元，经分红调整后的A股定增价格较停牌前20个交易日折价5%，经分红调整后的H股定增价格较停牌前20个交易日折价6%。

　　 另外，北京银行（601169.SH）、兴业银行的定向增发均整装待发，但是由于目前股市处于弱市状况，这导致上述银行再融资迟迟不能如期进行。

　　 上述基金经理表示，目前银监会对银行资本管控没有去年那么严格，这也给民生银行等银行再融资寻找更合适的窗口提供了时间。

　　 或遭遇小股东阻击

　　 交通银行公告显示，公司将于5月9日召开股东大会对定增议案投票，需要取得有表决权的股东2/3比例同意才能通过本次定向增发议案。

　　 但是，在记者采访中了解到，中小股东投票仍存在一定不确定性。

　　 资料显示，交通银行的三大股东目前所持H股占比达77.47%，虽然社保基金和汇丰银行因关联人身份不能就其认购交行股份议案表决，但股东可互相投票，再加上财政部关联人身份被豁免，交行融资方案可获得超过四成的H股支持票。

　　 有香港媒体报道称，交行H股承销商已经与多家大型基金接触，以拉拢对方在股东会中投票支持配股方案。

　　 对此，上述基金经理不以为然：“我们属于中小投资者，没资格参与增发，但是最终摊薄的压力却要我们一同承担，尤其是在银行如此低估的情况下。虽然确定的定增价格已经优于过往同业可比定增交易，但仍小于2012年预测每股净资产，故不利于平衡中小股东的利益。”

　　 在上述的电话会议中，交通银行披露了选择对象的标准，一是老股东，二是希望能够有进一步战略合作的可能，特别是在负债业务和其他业务上，今年的风险资产增速会略高于同业水平，大约在15%。

　　 至于中信证券配售，交行表示主要是为了给其他投资者一些机会，是属于硬包销的方式，而且整个投资机构不能超过10家，所以留给中信证券可找的机构投资者也只有三个席位。

　　 虽然交通银行的融资方案获通过看似无阻，但上述券商研究员表示并非会一帆风顺，“此前民生银行的再融资就因为会损害中小股东利益，而不得不进行了调整，交行也不排除这种可能。”

　　 2011年1月26日，民生银行拟以九折，即每股4.57元，向7家内地机构投资者非公开发售A股。但由于受到小股东和分析师反对，而无奈延迟。