美国国债30年牛市结束

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　　[ 在截至本月13日的当周，对冲基金和其他大型投资者抛出78%所持2年期美国国债期货仓位。除了2年期美国国债期货，对冲基金经理还将10年期国债期货空仓提高两倍，由23亿美元增至77亿美元 ]

　　欧债危机难解，美债“风波”又起。不过,这次的“风波”不再是市场要表达对美国债务体量的担忧，而是在欧债危机获得喘息之际，投资人重拾风险资产，开始抛弃美国国债这个风险的避难所。

　　伴随着股市反弹、美国三大股指达到全球金融危机爆发以来的最高水平，美国国债市场在短短几天时间里就发生了一系列的巨变。

　　截至北京时间3月23日18时，美国10年期国债收益率从3月12日的不到2%攀升至2.29%，为去年10月以来新高。同时，5年期国债收益率为2.12%，创去年8月以来最高水平；30年期国债收益率为3.38%，创自去年9月份以来的新高。

　　

　　投资者集体出逃

　　从美国国债的收益率曲线中不难发现，美国10年期国债收益率从去年二季度以来就开始了一轮持续下行的趋势，虽在去年9月~10月小幅升高，但11月起又开始徘徊在2%以下的历史低位。

　　然而就在3月13日，美国10年期国债收益率开始大幅反转。在3月12日~3月16日的一周时间里，该收益率累计上涨12.8%，创下8个月以来最高单周涨幅。而美银美林债券指数显示，3月份以来，美国10年期国债价格已累计下跌2.5%，为2010年12月以来同期最大跌幅。

　　债市暴跌的同时，伴随着是巨大的交易量以及美股三大指数的全线上扬，道指累计上涨2.4%，纳指上涨2.24%，标普500指数上涨2.43%，均创下年内最大单周涨幅。

　　分析人士指出，可见流出债市的资金给股市的上扬带来了支撑，其中包括对冲基金在内的机构投资者在本次美债的暴跌中起了决定性的作用。

　　美国银行美林证券的对冲基金分析师玛丽·安·巴特尔斯在本周一发布的一份报告中指出，在截至本月13日的当周，对冲基金和其他大型投资者抛出78%所持2年期美国国债期货仓位。除了2年期美国国债期货，对冲基金经理还将10年期国债期货空仓提高两倍，由23亿美元增至77亿美元。对冲基金和其他投资者也增持了30年期美国国债空仓，由之前一周的13亿美元增至40亿美元。

　　机构投资者的一致行动令分析人士相信，本次暴跌是有理由令人信服的。分析人士一致认为，国债市场暴跌的直接原因被归结为美联储提高了对美国经济的评估。另外，在经济复苏的证据不断增多，投资者预期美联储实施进一步量化宽松的可能性大大降低等一系列因素的诱发下，债券才遭到了投资者的集体抛售。

　　一般来说，在经济前景改善、通胀预期上升的情况下，投资者会更青睐风险资产，相对安全的固定收益类产品就会遭遇抛售。

　　数据显示，10年期国债与通货膨胀保值债券(TIPS)之间的息差攀升至2.14个百分点，创出自去年8月以来的最大水平。这一息差常常被用来衡量未来市场对通胀前景的预期。利差扩大表明投资者对通货膨胀的预期在增加。周五的数据报告显示出，美国2月通胀水平有所攀升。

　　不过，目前美国10年期国债收益率仍然低于2.9%的年通胀率。分析人士认为，根据经验，10年期国债收益率应当比当前的通胀率高100个基点，当前收益率应当接近4%才合理。

　　另外，由于美国国债市场上外国投资者占一半，而外国投资者持有的债券又有70%在官方机构手中，市场担忧收益率上升会引发进一步的抛售。

　　

　　30年牛市气尽？

　　在这样的背景之下，瑞士银行、瑞士信贷、德意志银行、野村证券以及法国兴业银行等金融机构微调了截至2012年底美国国债的目标收益率。其中，瑞银将2012年底美国10年期国债收益率预期上调30个基点至2.7%，同时上调2013年底预期至3.3%。

　　另外，还有一部分更为激进的分析人士认为，长达30年的美国国债的牛市已经结束。瑞银投资银行部首席经济学家哈利·海瑟威(Larry Hatheway)在一份研究报告中指出，上周美国国债收益率大幅蹿升标志着债市出现了一个长期转折点，我们相信一个长期熊市已经开始。

　　《华尔街日报》一篇分析性文章指出，上世纪80年代初期，时任美联储主席的沃尔克(Paul Volcker)通过大幅上调利率遏制了通货膨胀。自那以后的30多年中，美国国债价格虽有起伏却一路攀升。在此期间，10年期美国国债收益率从1981年9月30日的峰值15.84%降至2011年9月22日的低点1.72%。

　　一位共同基金经理也指出，标普收益率高于国债是一个债市熊市开始的信号，30年国债债市的熊市已经开始。

　　瑞穗证券驻纽约的美国国债交易部门主管詹姆斯·康比亚斯（James Combias）也赞同国债市场的熊市已经开始的说法。

　　国家信息中心预测部副研究员张茉楠也在近期发表的一篇文章指出，未来美国国债收益率曲线的上行空间已经被打开。从历史走势来看，由于目前美国10年期国债2.28%的收益率水平还处于25年来的低位，离历史平均值6.4%还有不小的距离。美国长期实际利率上升拐点也许会提前到来。

　　数据显示，自2008年9月金融危机全面爆发至今，美国10年期国债收益率平均水平为3.02%，过去10年平均水平为3.87%，过去20年平均水平为5.25%。

　　

　　波动难加剧

　　不过，张茉楠还指出，更令人担心的是，美国廉价资本的时代可能即将结束。因为国债收益率上升，则意味着美国政府需要支付更多的债务负担成本。此外，国债收益率的上升，用不了多久就会引起抵押贷款成本的提高，而抵押贷款利率上升有可能对美国房地产市场形成新一轮的冲击，令本已处于疲弱的房地产市场雪上加霜，严重影响美国经济复苏的势头。

　　基于以上的担忧，道明证券(TD Securities)策略师埃里克·格林(Eric Green)表示：“近期内，国债收益率的波动应该不会加剧。房地产市场是经济复苏的最疲弱的部门，伯南克不会让借贷成本违背他的意愿，增长得太高。”

　　纽约一家投资公司国债和机构债的交易主管也赞同以上分析师的话，“美联储不会允许国债收益率出现大幅上升，尤其是在国债收益率升逾关键支撑位2.50%的情况下。如果国债抛盘继续涌现，美联储可能被迫再度购入国债，以压低抵押贷款利率和其他长期借贷成本。”

　　瑞穗证券首席经济学家斯蒂芬·里基乌托（Steven Ricchiuto）表示：“我们发现很难与美联储对抗。市场试图稳定在2.0%至2.5%之间，并至少在夏季到来之前，维持这一新的波动范围。”

　　Dundee Wealth Economics 首席经济学家马丁·穆伦比尔德(Martin Murenbeeld)则进一步表示：“只要4月美国国内生产总值(GDP)数据欠佳，QE3的讨论就会再一次摆在桌面上，债券收益率也会应声而落。”