公奔私路径之傍大款

　　高谈

　　综合经营型企业有大量可投资的流动资金，需要资本市场老手将这些资金盘活

　　[ 罗震指出，由于这类公司成立的主要目的往往是用来管理大股东的金融资产，最终阳光私募业务可能被边缘化，这类公司的投研实力尽管很强大，但未必会全部投入到阳光私募业务中 ]

　　“私奔”的公募基金经理，一部分人傍上了“大款”，当起了财团大管家。

　　

　　各取所需

　　这些财团往往是综合经营型企业，手上有大量可投资的流动资金，需要的正是资本市场老手将这些资金盘活。对于“奔私”的公募基金人士而言，这也帮助他们解决了资金募集问题。

　　目前规模最大的财团管家要数雅戈尔旗下的凯石投资管理有限公司（下称“凯石投资”）。

　　2008年10月，雅戈尔集团与富国基金前投资总监陈继武等，共同成立了凯石投资，注册资本高达10亿元。目前该公司的资产管理规模已达人民币100亿元。陈继武曾历任浙江省国际信托投资公司投资银行总部副经理、南方基金管理公司基金经理、中国人寿资金运用中心基金投资部投资总监，以及富国基金管理有限公司投资总监、副总经理。

　　和凯石投资情况类似的还有盈峰集团旗下的合赢投资、杉杉集团控股的杉杉青雅、许继集团旗下的融昌资产。合赢投资的前总经理曾昭雄与杉杉青雅的执行董事张烨也都有过公募基金的任职经历。

　　“傍上”财团的核心投资人物往往会得到资产管理公司部分股权。例如，凯石投资管理团队拥有公司30％的股份，而雅戈尔集团占70%；张烨持有杉杉青雅40%的股权，杉杉控股有限公司和杉杉集团有限公司分别持股40%和20%。

　　“遇到行情不好、产品难发的时候，一般的私募基金非常苦恼，但是凯石投资这类企业的募资压力就要小得多，光是大股东的钱，就够他们管的了。”上海一家阳光私募投资总监告诉第一财经日报《财商》记者。

　　一般而言，阳光私募管理资产达到10亿元，已经算得上大型阳光私募了，一些小型阳光私募公司甚至只有一只产品，规模只有几千万。

　　“凯石投资的发展路径与一般阳光私募不同。凯石的投资涉及从PE到定向增发，到二级市场股票等资本市场的各个领域。这可能是由于大股东资产配置的需求。”一位业内人士告诉记者。

　　与凯石投资相比，合赢投资则更加专注地投资于二级市场股票，合赢投资管理资产规模约30亿元，其中投资于二级市场的阳光私募基金有6只。

　　杉杉青雅管理资金达到40亿元，仅有2只阳光私募产品。据接近杉杉青雅的人士透露，其组织构架更类似于杉杉集团的自营资产管理公司，很少对外募集资金。

　　

　　大管家缘何出走

　　虽然没有了资金募集压力，但对于财团大管家来说最大的问题是缺乏独立性。

　　过去的一年半时间里，合赢投资连失两员核心大将。2010年10月，公司前副董事长、合伙人刘鹰出走；2012年3月，曾昭雄出走。

　　刘鹰和曾昭雄都是在2009年加入合赢投资，不到3年时间，两员大将就另寻栖息地。其中刘鹰创办上善御富，并带走产品春天1号，更名为上善御富1期。曾昭雄带走4名研究员和3只产品，创办深圳明曜投资管理有限公司。

　　据知情人士透露，此前合赢的核心管理团队都持有公司相当比例股权。哪怕是股权上的激励，也没有为合赢投资留下猛将。

　　“财团管家的角色，一半是股东，一半是职业经理人，对于出走的公募基金经理来说，这只是革命革了一半。由于大股东大比例持股，更重要的是公司管理的资产大部分来源于大股东，公司不得不受到大股东牵制。”一位业内人士告诉记者。

　　“公奔私的基金人士，一来多少都有一个创业梦，二来由于分配机制不同，阳光私募的核心人物有可能分得更多的财富。而无论这二者中哪一点都对公司发展和投资决策的独立性有较高要求。”好买基金总经理杨文斌告诉记者。

　　合赢投资主要管理美的集团和盈峰集团的资产。美的集团的实际控制人何享健和盈峰集团的实际控制人何剑锋为父子关系。

　　曾昭雄曾表示，此次出走一部分原因是由于与大股东理念不合，成立公司更能够保持独立性。而刘鹰则表示离开合赢投资创立自己的公司实际上是出于个人发展的需要。

　　无论是曾昭雄还是刘鹰都提到离开公募基金的初衷是想要分享阳光私募的发展良机，而曾昭雄特别提到，自己真正的梦想是要做真正的对冲基金。

　　

　　阳光私募产品或被边缘化

　　由于大股东控制力较强，公司旗下公开募集的阳光私募产品可能会被边缘化。

　　海通证券基金研究中心分析师罗震分析指出，由于这类公司成立的主要目的往往是用来管理大股东的金融资产，最终阳光私募业务可能被边缘化，这类公司的投研实力尽管很强大，但未必会全部投入到阳光私募业务中。

　　实际情况下，大管家型的阳光私募表现差异较大。

　　凯石投资目前共有7只主动管理型阳光私募产品，有较长业绩参考的3只产品中有2只未取得绝对收益。据凯石投资数据，中融·岁腾1号成立于2009年7月，成立以来取得回报为-9.87%，同期沪深300指数回报为-15.86%；中融·凯信1号成立于2009年7月，成立以来取得回报-9.73%，同期沪深300指数回报为-24.31%；国投·凯益成立于2009年5月，成立以来取得回报4.49%，同期沪深300指数回报为-2.24%。

　　而合赢投资旗下有6只阳光私募产品，其中有较长业绩参考的2只产品都取得了绝对收益。粤财合赢成立于2007年10月，成立以来回报超过50%，同期沪深300指数回报约为-53%；合赢精选1期成立于2009年6月，成立以来取得收益超过29%，同期沪深300回报约为-14%。

　　杉杉青雅2只产品成立时间都较晚，青雅一号成立于2010年6月，自成立以来至2012年2月29日取得回报-3.22%，与同期沪深300基本持平。

　　凯石投资的产品结构与大多数阳光私募不同，投资于二级市场的产品中，结构化的产品占去很大席位。

　　结构化产品往往是将投资者分为优先级和劣后级，优先级投资者往往享有固定收益，而劣后级投资者承受较大风险并享受浮动收益。在市场行情较好的情况下，劣后级的投资者往往可利用杠杆取得较大超额收益。

　　一位业内人士猜测，凯石投资旗下多结构化产品主要是为了其大股东利用杠杆，分享二级市场收益。不过，在去年市场不佳的情况下，由于要保障优先级投资人的利益，劣后级投资人也因此损失惨重。