笔夫:货币政策放松又到临界点

　　■笔夫

　　 投资者将再一次把目光转向中国央行。在汇丰中国制造业数据公布之后，中国金融市场继续了调整的走势，而全球市场也在当日作出了回应，国际油价和欧美股市均应声下跌。汇丰中国PMI指数已经降到了去年11月份以来的最低值，如果仅从这一数值进行判断，中国经济已经陷入衰退。这样的现实应该比我们所主动拟定的7.5%的GDP增长率更加让人感到担心。

　　 经济中的坏消息还不止这些，由于国家政策维持高压，房地产市场看来要真正面临一场大跌，很多人都在谈论楼市降价的消息，而有调查显示，居民购房意愿已降至几年来新低。过去一段时间我们浓墨重彩谈论民企经营困难，而现在国有企业也遇到了相同的难题，今年1-2月国企利润同比下降10.9%，对比近3年1-2月国企利润的变化，如果货币政策不早做调整，估计这种趋势仍将持续。虽然央行在2月份下调了存款准备金率，但是2月份的广义货币增速仍只有13%，市场中流动性改善非常有限，更何况中国外贸出口增速的下降仍将极大地抵消小幅降存的正面影响。国家外汇管理局3月22日公布数据显示，2011年末，我国外债余额为6949.97亿美元。这是继2009年和2010年分别达到4286.47亿美元、5489.38亿美元后，外债规模的再一次扩大。

　　 上海保税区铜库存自从去年四季度以来已经上涨了一倍，达到53万吨，而交易所库存也达到9年以来的最高值，超过了2008年金融危机以来的水平。与此同时，伦敦金属交易所铜库存却从50万吨降到了25万吨，巴克莱资本认为，铜今年的缺口将达到32.3万吨。可见，中国库存升高的主要原因，除了下游需求疲弱的原因外，企业融资困难是库存上升的重要原因，因为许多企业不得不通过仓单抵押来向银行索取放款。

　　 中国经济的现实已经向央行再次提出新的警告， 除非这个机构本来就是一个无所作为的机构，或者只是一直在等待更高一级机关的指令而已，否则现在是他们有必要采取行动的时刻，央行货币政策应该立即为实质增加流动性而开闸。这一天应该不远了。

　　美国经济支撑市场向好趋势

　　 德国和法国的制造业3月份产出也传来了不好的消息，可能预示欧洲正在陷入实体经济的衰退，这将在很大的程度上抵消近期因希腊问题的成功解救而暂时缓解的焦虑情绪。3月份欧元区的制造业指数已经滑落至47.7，在上个月这一数值是49。

　　 支撑市场的基础是美国经济以及欧债危机的缓解，由于这两大因素的存在，全球的股市在今年以来增加近6万亿美元的市值。特别是在希腊成功获得1300亿欧元的国际救助和与债权人达成债务重组协议之后，市场的信心大为恢复。美国近6个月来就业率的改善是2006年以来幅度最大的，这起码将对国内消费产生十分积极的影响，在这个国家，国内零售额超过GDP的三分之二。对于普通的美国人来说，坏消息正一天一天地淡去，公司正满怀热情地雇佣新的员工和准备扩大生产规模，上月，非农就业数增加了22.7万人，将于4月6日出台的非农数据估计仍将延续这一趋势。而2月份的经济领先指标指数升幅达到11个月来的最大，显示美国经济将会继续向好的方面发展。将在相当大的程度上抵消中国和欧洲经济放缓的影响。

　　 近期美联储议息会议不断发出前后矛盾的言论，与其说美联储的政策处于不断地摇摆之中，不如说是伯南克某种程度上正在迎合现任总统的心理，一方面，美国经济数据的显著改善使美联储不能无视这些事实的存在，有时候政策上有意无意中表现出要放弃新的量化宽松之意，另一方面，当市场对于政策可能回转的预期增强时，伯南克马上出面表示如有必要，将会再次实施新的资产购买计划，看上去，政策似乎来回颠倒，实则是被选举政治所左右，他们必须在大选之前确保美国经济的复苏进程，确保楼市、股市继续向上，而油价不能涨得太多。

　　 不断攀升的汽油价格对美国人的日常生活和企业构成影响，当每加仑汽油涨至近4美元的时候，很多人会想到2008年市场崩盘的情形。今年以来，汽油价格上涨了60美分。美国政府不断以政治的、外交的和经济的手段，力图使油价降下来，近期又提出释放石油战略储备平抑油价，只是德法跟随意愿并不强烈，IEA也并不给予配合，目前来看收效有限，而且后期并不排除继续上涨的可能性。

　　市场近期有望获得支撑

　　 如上所述，尽管中国和欧洲的实体经济正遭受挫折，但是作为第一大经济体的美国，其复苏进程正对全球市场起到积极的作用，如果中国央行如期降低存款准备金率并启动消费鼓励政策，市场可能会扭转一周以来的颓势，方向性的选择将会重新出现。中国宏观经济从二季度开始将会受益于投资与消费的恢复。虽然中国因流动性状况不佳影响了大宗商品的下游需求，但是我们所看到的现实是，美国和欧盟银行业的流动性状况依旧充裕，这促使全球大宗商品价格依然维持自今年以来的反弹和上涨的势头。