3月城投债发行触高点 县级发债主体比例攀升

　　刘艾琳

　　 沉寂了一个季度后，城投债市场自去年末开始回暖，今年3月更触及高点。

　　 据本报记者统计，截至3月28日，城投债（企业债类）3月共发行40只，仅26日就发行6只；融资金额共达460.5亿元。而此前1-2月仅分别发行了6只和10只，发行金额为73亿元和177亿元。

　　 “发债政府行政级别走低、募集资金大规模倾向保障房建设等，已成为3月这40只城投债集中凸显的新特点。”中金公司固定收益部一位人士称，城投债短期风险因素不大，仍是交易所高收益债中相对最好的品种。

　　 此外，有消息称银监会允许部分城投债适当展期，让城投债与低等级公司债相比，反而较安全，该人士续称。

　　 发行主体频现“百强县”

　　 城投债井喷背后，债券发行主体所在政府的行政级别走低趋势凸显，其中县级城投企业发债数量开始涌现并增多。

　　 3月15日，“12兴城债”7年期固定利率债券首次成功发行。该期债券发行总额为10亿元，两个品种票面年利率分别为8.40%与8.48%。这是3月以来涌现的为数不少的县级城投企业债。

　　 据本报记者统计，3月，包括双流、肥西、海安等县级市、市区新区、经济开发区在内的城投债就有13只，占比32.50%。而据万德数据显示，截至2010年末，县级市共发行城投债17只，期数比例仅占5.47%。

　　 近期发行城投债的县级政府财政实力较为雄厚，如四川双流县2010年曾位列全国百强县第27位；3月26日，另一家成功发行城投债的工业园地处合肥市肥西县，在中部百强县排名中位列第10 位，也是安徽省唯一入选全国百强的县。

　　 尽管这些“百强县”对自己的城投公司支持力度很大，但从其公司自身来看，相较行政级别较高的城投公司，盈利能力仍较弱，对财政补贴依赖程度较高。

　　 以上述“12兴城债”为例，发行主体——双流兴城建设投资有限公司（下称“双流建设”）作为双流县重要的基础设施投资建设主体，虽得到政府的36宗土地使用权（评估价值9.53亿元）的资产注入和包括注册资本金、专项拨款以及补贴收入在内的共计27.75亿元资金投入。

　　 在扣除各项期间费用后，该公司2010年营业利润仅为0.53亿元，补贴收入亦是公司利润的主要来源。而同期双流县财政总收入为210.3亿元，同比增长88.6%。

　　 从现金流和偿债能力来看，2008年-2010年双流建设经营现金流均为净流出，评级公司联合资信认为，“整体来看，公司短期支付能力偏弱；从指标来看，公司债务支付能力弱。考虑到政府对其银行借款本息偿付的支持，公司偿债支付能力尚可”。

　　 而鹏元资信评估公司对另一个县级城投债的评估报告亦称，“公司主营业务盈利能力一般”，“考虑公司有力的政府支持，我们认为公司资金风险不大，但预计公司未来的负债水平可能会有一定幅度的攀升”。

　　 除发债主体的行政级别越发走低之外，二发三发的城投债也开始增多。据统计，40只城投债中，非首次发行的有15只，占比37.5%。其中除“12芜湖建投债”已是第四年发债外，其余均属第二次发行，首发期在2009至2010年间。

　　 而就这40只城投债的募集资金投向来看，其中22只的资金投向当地保障房建设、棚户区改造和移民拆迁安置等建设，占比55.50%。如此以保障房建设的名义申请发债融资似乎是一个“讨巧”的途径，但成功募集到资金后，是否真的全额用于保障房建设，仍有待更加完善的监管。

　　 3月城投债发行触高点 县级发债主体比例攀升

　　 21只城投债无担保

　　 从前年国务院“19号文”出台后，城投债的地方财政担保开始弱化。数据显示，今年3月发行的40只城投债中21只城投债券无担保，余下的包括5只土地抵押担保，14只第三方担保。

　　 “现在一些增信方式不能用了，比如应付账款抵押。 ‘19号文’出台后，地方政府隐形担保也不允许再出现。”中金公司上述人士说。

　　 但事实上，有无担保并非对城投债风险评估的最重要指标。以抵押土地为例，在城投债的募集说明书中，对于抵押土地的价值评估往往会有夸张和“注水”。有的抵押土地面积过大，以至于在实际中根本无法变现。

　　 此外，落实抵押担保方也是重中之重。2011年以来，银监会推进地方融资平台贷款整改过程中，一直在推进这一环。

　　 本报记者此前获得的数据显示，截至2011年9月末，全国共有地方政府融资平台10468家，平台贷款余额9.1万亿元，同时，平台贷款抵质押担保整改率达65%。

　　 从2012年前三月城投债发债主体看，地方政府做实抵押工作已然卓有成效，财政注资和土地注入成为城投债企业2011年报中的亮点之一。

　　 仍以前述“12兴城债”为例，双流建设于2005年9月成立，初始注册资金5千万元，出资人为双流县财政局。两年后，经县政府注资，其注册资本增加至2.8亿元。2009 年至今，公司又经过政府3次增资后，现注册资本已达10.8亿元。

　　 同样，于3月23日发行城投债的孝感市城市建设投资公司近年来也不断获得孝感市政府的资产注入。其评级报告显示，为支持公司发展，孝感市政府近年来不断将土地资产注入公司，截至2011年3月末，公司总资产规模达到67.31亿元，较2008年增长707.16%。