一季报冰火两重天 交通运输业政策风险基本释放

　　■申银万国　周萌

　　面对GDP和CPI双下行、投资热消费冷的复杂宏观经济形势，交通运输企业一季报业绩将给出截然不同的成绩。

　　我们预计，以港口、公路、机场为代表的基础设施类公司大多同比增长5－20％，航运继续大幅亏损、航空也面临亏损风险，铁路“三杰”将同比小幅下降，物流“三剑客”仅同比持平或略增。因此，我们提醒投资者在年报、一季报集中期应特别关注业绩风险释放可能带来的股价波动。

　　公路铁路行业政策风险基本释放

　　公路铁路：维持公路铁路“看好”评级，推荐山东高速、广深铁路、怡亚通。

　　1）1－2月铁路累计货运周转量达4782亿吨公里，同比增长4.3％，累计旅客周转量达1761亿人公里，同比下滑动3％，累计旅客发送量达3亿人，与去年持平，因此旅客周转量同比下滑的原因在于平均运距下滑。数据下滑的原因可能为春运期间铁道部出于安全考虑严格限制长途列车超员率导致长运距旅客比例下滑以及高铁开通后春节因素导致短途的城际客源的上升。

　　2）交通部提出未来10年仍然是公路集中建设时期。国高网中还有将近40％的路段还没有建成，目前只完成了5.87万公里，规划的34条主线，目前仅仅只有京哈、京港澳等七条线实现了全线贯通。截至2010年，全国的收费公路债务总余额是2.32万亿元，累计投资的总额是3.65万亿元，资产负债率达64％。巨额的建设资金需求、较高的债务比重以及路费收入仍然是还本付息的主要资金来源将迫使国家维持目前的收费公路政策，我们重申收费公路政策仍将持续、行业政策风险基本释放的观点。

　　航运业业绩大幅波动概率较大

　　航运港口：航运短期建议“谨慎”，中长期角度建议关注中国远洋、中远航运；港口自下而上推荐唐山港、上港集团。

　　（1）3月16日公布的SCFI指数中美西、美东线指数上涨200多点，表明3月15日北美航线提价300美元/FEU基本成功；草根调研显示部分欧美航线的货量在节后逐渐恢复，提价的货量基础较前期好。

　　（2）我们草根调研发现，适箱货的价值在3万美金－7万美金/FEU，在欧线1400美元/TEU、美西线2100美元/FEU，一般客户的单箱货物利润为2万人民币/FEU。若我们考虑美西线再提价500美元/FEU、欧线再提价400美元/TEU，对于货主而言本就微博(http://weibo.com)的利润变得更薄；船东客户能否接受成为一个值得考虑的问题。

　　（3）进一步提示年报风险和一季报风险。我们近期测算的航运行业的年报及2012年1季报数据表明，航运行业的业绩大幅波动的概率较大。唐山港本周公布2011年报，年报业绩略超预期；我们维持公司“买入”评级，公司未来三年业绩增长确定性高，建议投资者积极关注。3月份上港集团业务经营恢复，我们仍看好其高分红收益率背景下的港口综合物流转型，继续推荐。

　　航空机场迎来“冰点”

　　航空机场：航空业一季度业绩将大幅下降，迎来“冰点”。

　　（1）从1+2月的三大航数据来展望全年，我们维持对航空业全年景气度高位震荡的观点；其中，客运业务供需基本平衡、货运仍然供过于求。从3月份前半个月仍比较低迷的票价水平和同比上涨15％的油价来看，航空业一季度业绩将大幅下降，迎来“冰点”。

　　（2）总体来看，今年国内航线运力与前两年相比明显比较充足，呈现供需平衡的局面，1－2月的票价也基本与去年持平。

　　（3）航空货运方面，一方面受到欧美经济仍在低谷、进出口增速放缓的影响航空货运需求增速较低，另一方面全球航空货运运力仍处于高位、严重供过于求；因此可以说今年仍很难看到航空货运扭亏。

　　关注冰火两重天的一季报

　　我们预计，以港口、公路、机场为代表的基础设施类公司的季报大多同比增长5－20％，稳定依旧；以航空、航运为代表的运输类公司的季报则惨不忍睹，航运继续大幅亏损、航空也面临亏损风险，运力过剩、油价高企等；由于运能瓶颈、分流等特殊原因，铁路“三杰”的季报将同比小幅下降；受去年进出口高基数的影响，物流“三剑客”的一季报仅同比持平或略增。因此，我们提醒投资者在年报、一季报集中期应特别关注业绩风险释放可能带来的股价波动。

　　除了业绩增长外，今年投资者对年报中分配预案的关注度在显著提升。除了宁沪、大秦等传统高分红公司外，今年上海机场、山东高速的分红比例也将超预期。我们预计将有6－8家公司的股息收益率超过5％，而这些公司短期的股价可能也会随着年报的公布而有所表现。

　　展望二季度，我们需要重点关注的将是航空、航运这两个周期性行业的业绩波动情况。其中，航运公司的业绩是否将随着提价计划和海外经济复苏走出阶段性底部将是交运未来投资机会中最大的悬疑。