“12农发06”发行定价分析

　　高勇标

　　<正文>=　　中国农业发展银行日前发布公告称，将于2012年4月9日上午利用中国人民银行债券发行系统招标发行2012年第六期金融债券。本期债券为采用利率招投标方式发行的5年期固定利率（附息）债券，发行总量不超过150亿元，债券发行日为4月9日，缴款日和起息日为4月13日。本期债券固定面值，采用无利率上下限，有利率标位及相应数量规定，单一利率中标（荷兰式）的招标方式。首场招标结束后，发行人有权以数量招标的方式，向首场中标的承销团成员追加发行总量不超过100亿元的当期债券，票面利率为首场中标利率。

　　国家统计局最新数据显示，1月至2月工业企业利润同比增速下降5.2%，是2009年下半年以来的首次负增长，进一步印证了经济回落的趋势。从产业链的角度来看，当前中游行业的钢材和铜库存压力加大，未来盈利情况不容乐观；而下游行业的商品房和汽车销售尚未明显好转，因此目前相对较好的上游行业利润表现将难以延续。综上，我们认为，随着工业企业利润继续恶化，未来经济增长仍将逐步回落。

　　受蔬菜和水产品价格波动的影响，3月份食用农产品价格呈上半月上涨，下半月回落的走势，综合来看，预计CPI同比增速可能小幅反弹至3.3%左右。不过我们认为在当前经济下行趋势下，即使3月份CPI出现反弹也只是天气因素的短期扰动而已，上半年回落的趋势仍未改变。

　　从资金面来看，4月份受财政存款季节性上升的影响，债券市场流动性可能有所收紧，不过影响不大。主要原因一方面是近期央行持续暂停发行央票，只以短期限的正回购腾挪资金，说明目前央行对流动性的态度是以维稳为主，另一方面是4月份公开市场到期量高达3990亿元，明显高于前三个月。

　　二级市场方面，3月28日，5年期金融债收益率曲线显示为3.89%，高于历史平均水平约45个基点，具备较好的配置价值。3月29日，银行间债券市场期限接近5年的12进出02双边报买为3.90%，报卖为3.85%，成交在3.87%；期限为4.55年的11农发17双边报买为3.89%，报卖为3.80%，成交在3.86%。

　　综上所述，笔者预计本期农发行金融债券招标利率将接近于二级市场，中标利率区间为：3.84%～3.89%，建议资金充裕的风险厌恶型机构积极参与投标；交易型机构可以在预测中标利率区间上限参与投标。(国海证券固定收益部)