国泰君安拟提议监管层建A股强制预备板

　　熊凯

　　 “拟上市公司先上新三板挂牌预热，规范发展一段时间，信息披露充分、估值定价合理了，未来到主板上市会更平滑顺畅。”3月30日，国泰君安场外市场总部总经理王大力告诉本报记者，

　　 他认为，一个强制性的预备市场，无论是对企业、券商还是监管层来说，好处都十分明显。

　　 在金元证券场外市场部总经理陈永飞看来，该设想有更深刻的现实意义，“将新三板搞成强制性预备市场，构建中国的OTCBB并根本性改造创业板，可以成为证券市场全方位改革的突破口。”

　　 种种迹象表明，继备案制和做市商两大方向确定后，新三板改革再添新意。

　　 事实上，3月23日，中国证券业协会组织召开的新三板2012年厦门工作会议上，从台湾考察归来的国泰君安和长江证券（000783.SZ）详细介绍台湾兴柜市场相关情况。随后，国泰君安即向监管层及同行抛出一个问题，兴柜市场是台湾企业上市的强制性预备市场，未来新三板是否也可借鉴？

　　 本报记者获悉，对此建议众多券商持支持态度，相关券商正准备就具体情况向监管层正式提议。

　　 利好各方

　　 目前，台湾企业上市的先决条件是，必须在兴柜市场挂牌满6个月。登陆兴柜市场，企业必须与两家以上推荐券商签订协议，获得两家以上辅导券商的书面推荐。

　　 而A股公司，只有大盘股才有这种“待遇”，中小板及创业板公司的保荐机构一般情况下只有1家；新三板的副主办券商制度则形同虚设。

　　 据本报记者了解，上述厦门会议上，监管层明确提出，建设主办券商监督约束机制，副主办券商制度有望做实。未来，登陆新三板企业必须同时获得两家券商的信用背书，且副主办券商注册地不得与拟挂牌企业处于同一省级区域。

　　 同一场合，以国泰君安为首的券商建议，比照台湾做法，将新三板做成强制性预备市场，拟上市企业须先到新三板挂牌，而后接受上市审查转板。

　　 “对于企业而言，到预备市场规范发展一段时间，更利于未来的上市进程。”王大力说。

　　 “企业在新三板挂牌，在券商、律师等中介机构的帮助下，提前了解资本市场规则，可避免上市时的实质性障碍；资金支持方面，可快速低成本融资，吸引私募、银行。”陈永飞介绍说，新三板的东土科技（430045）、中海阳（430065）都是较典型的案例，“中海阳挂牌后进行了两轮融资，获得大量资金，快速发展得以支撑，即将转板。”

　　 “一个强制性预备市场，将重新发现券商的估值和研究能力。”王大力说，作为做市商，券商必须对企业估值有真实的判断。

　　 陈永飞也表示，做市商制度推出，股票将获得真实价格，“新三板挂牌多是初创期企业，需要投行很强的投研能力。”

　　 对于监管层而言，“如果实现强制性预备市场，所谓晒晒更健康，现在IPO披露提前1个月就有这个意图。但不能根本解决问题，而强制预备市场就可

　　 以。”陈永飞表示，如果企业在新三板挂牌半年，问题将暴露更多，做市商估值后，企业如转创业板，就不会给投资者带来那么大的风险。

　　 破冰A股改革

　　 “备案制、做市商，如再加上强制性预备市场，这个完整的新三板，将成为全方位证券市场改革的突破口。”3月29日，陈永飞接受本报记者专访时表示，新三板的关键就在于三个问题。

　　 目前，依靠实质性审核的核准制，无论从时间上还是人力上，对监管层都是考验。以新三板的备案制为例，协会对备案文件仅作形式审核，主办券商承担推荐挂牌备案的全部责任，马上还有副主办券商机制落实。

　　 “这种制度设计可高效率满足大量创新类企业挂牌、定向增资等需求。”陈永飞表示，新三板探索出来的备案制，不仅在场外市场行之有效，也为A股IPO制度市场化改革起到先锋试验田的作用，更为与国际接轨迈向注册制打下基础。

　　 事实上，做市商是新三板“灵魂”的观点，已得到证券业广泛认可。

　　 “实行做市商制度，可让证券公司回归投资银行本位，让投资者回归价值投资本位，让资本市场回归资源配置本位。”陈永飞表示，这种“尽责回归”，现阶段看，是解决创业板三高问题的可行办法，长远看，则是中国股权文化成熟之路必走的历程。

　　 对于强制性预备市场，陈永飞重点从必要性方面予以解读。

　　 “目前，股市三高问题一直得不到解决，企业闯关心态、券商帮助闯关心态、超募意图强烈，众多手段都难以抑制新股三高现象，资本市场配置资金的功能失灵。”陈永飞说，如通过新三板强制预备制度，很快就可将创业板审核制转为备案制，并在创业板引入做市商制度，对企业准确估值，使创业板名副其实。

　　 “如果将退市制度结合起来，新三板成为拟上市公司的起点和退市公司的去处，让市场优胜劣汰的功能得以发挥，有望根本解决中国股市诸多顽疾。”陈永飞说。

　　 愿望美好，但现实残酷。多位受访业内人士均对本报记者表示，强制性预备市场的推出，涉及IPO利益链条迁移，也将很大程度减少企业上市的灰色空间，阻力之大不难想象。