阳光私募后劲不足 发行数量创两年新低

　　《投资者报》研究员 尚志科

　　这一周，整个阳光私募界都被从容投资一场联姻的“破裂”，搅得难以安宁。从最初在微博(http://weibo.com)上近乎人身攻击的口水战，到3月30日吕俊直接召开发布会，对外公布证据称辞退姜广策源于其接私活，矛盾的揭开令人咋舌。

　　可以看到，这个行业有多么脆弱。连昔日的亲密盟友，都变成了今日的宿敌，还有什么比这更能打击一个行业的信心？

　　拂去所有细枝末节，在私募没有被纳入监管的背景下，公开的出卖与攻击其实影射的是行业的巨大管理漏洞。人们很难不去联想，它就像一条引线，可以被继续复制，牵出下一个内幕交易与老鼠仓。那些外表光鲜，游走于灰暗地带上的人，随时可能以某种方式暴露出来。

　　如今，仅仅积累了千亿元左右规模的阳光私募，在前进道路上处处备受这种脆弱的摧残。让私募界难以平静的是，近期的几则传闻，足以堵住行业发展出路。

　　传闻一是合伙制信托被叫停；传闻二是北京某私募老总称，自己公司“今后将不能购买发行不足两个月的新股”。

　　前一则传闻，决定了在信托账号被卡死的背景下，私募能否绕过信托开户继续做股指期货对冲、开发定向增发产品。而2011年以来，合伙制起家的私募，已经成为行业新的旗帜。后一则，会限制私募在投资上的自由灵活度，没有了业绩，会带给行业更致命的打击。

　　而私募的信心不足，已经在产品发行无力上表露。2012年前三个月，尽管A股市场有所回暖，私募产品发行数量仍然大降，3月份20只产品发行，创下了近两年的新低。

　　3月仅发行20只

　　一季度，私募发行数量萎缩。特征之一是老牌私募发行极少，仅有证大投资、汇利资产、鼎诺投资有新产品成立。

　　在1月份，40只新发产品中，结构化产品比例较大，这主要源于投资者的避险信心，而对结构化产品的低风险份额有更多需求。

　　由北京佑瑞持投资管理公司发行的佑瑞持1~14号债券类私募，以及中融国际信托发行的融盛稳健01号第01期~11期，就占据了当月发行大半。如果计算管理人发行数量，今年以来发行人数量更稀少。

　　2月，发行数量直线下降，只有27只，而3月仅有20只。2010年3月以来，这是阳光私募发行数量最低的两个月份。

　　另一边的发行难题，是发行延期。统计显示，今年以来有超过7只阳光私募宣布延期募集。如“外贸信托-盛世景1期”以及2、3、4期，都延长项目资金募集期至2月29日。而由博弘发行的定向增发指数型基金33期也宣布延长募集期。

　　还有不少产品为了能够顺利募集，降低了原先的最低募集底线。

　　私募产品难发的主要原因之一，是发行成本太高，监管层一直没有放行信托证券账号，而信托公司原有账号越来越少，价格也越来越高；二是募集困难，由于前期阳光私募亏损严重，信托公司推广力度不大。

　　业绩提成难上加难

　　另一方面，不少正在运作的产品，由于跌破了止损线，只有强制提前清算。统计显示，2012年1月共有8只产品进行了清算，有5只提前清算，而提前清算的产品净值都偏低。2月共清算了5只产品，有1只提前清算。

　　在阳光私募界，存在着“水位线”要求，即阳光私募业绩前期高点。如果一只产品的净值此后跌下去，必须先恢复到水位线及创新高，才能从新增部分提取业绩提成。

　　今年以来排名靠前的几只阳光私募，都是靠很长时间才超越水位线。

　　如排名第二、三名的塔晶狮王与塔晶狮王二号，分别成立于2007年9月和10月，虽然今年以来获得了36%以上的回报，但很长时间都亏损在50%以上，至今两只基金的累计净值分别只有0.58和0.51元，这意味着塔晶狮王二期要恢复净值，接近“水位线”，还要上涨100%。紧随其后，今年以来均上涨35%的云程泰增值与证大增长二期，分别成立于2007年7月和6月，成立之后净值即遇重挫，熬了很久才得以翻身。

　　但以云程泰为代表的翻身基金，只是少数。根据好买基金统计，有543只基金，2011年除了获得微薄的管理费用之外，没有能拿到业绩提成，占比约为60%。

　　没有业绩提成，由于规模较小，只能收取固定管理费也难以维持经营，不少小私募都面临破产的可能。

　　一般情况下，私募从客户处收取管理费在2%左右，除去托管银行、信托平台、渠道方费用，私募只能拿0.5%甚至更少的管理费。由于私募规模普遍偏小，3亿规模算仅能拿到150万左右管理费，除去平时开支都是负债经营。

　　不过，在好买基金看来，熊市是检验私募最好的工具，业绩稳定增长的私募，才能在持续获得业绩提成的同时，让不同阶段介入的投资者都获取正收益。

　　债券类产品暂撑局面

　　2011年，贡献私募发行数量多的是合伙制私募发行的定向增发产品，以博弘和东源投资为代表。而今年以来，债券类私募俨然成为私募发行的新主力。

　　发行债券私募，不需要解决证券投资账户难题，发行费用更低。而不少债券私募产品发行规模都在5亿元左右，要远大于股票类。1月，佑瑞持设立了12只债券型私募，共募集资金超过10亿元。

　　成立于2011年10月28日的北京鹏扬投资，2月17日成立了鹏扬1期，共募集资金人民币4.72亿元。该公司由杨爱斌及杨会敏共同出资创立。而杨爱斌1999年开始债券投资，曾任华夏基金管理公司总经理助理、固定收益投资决策委员会主任委员、固定收益总监，主持固定收益投资管理工作。

　　吸引私募发债券产品的原因，是现在债券市场投资机会明显。由于股市不景气，固定收益市场地位冷清的局面渐渐在改善。债券基金的稳定性相对股票基金会好些，毕竟它每年有利息收入，同时还能取得资本利得的收益。

　　但困难之一，是债券人才培养周期更长，债券投资也更枯燥。债券市场的主力是资金量很大的银行和保险等机构投资者，而券商、基金与部分财务公司涉足的量要小得多，私募做债券投资并不容易。而目前发债券产品的私募基金，多有丰富的从业背景，在现有其他私募的发展模式上并不容易复制。■