华泰联合：QFII额度增加及温总理讲话的解读

　　

　　主要观点：

　　1、市场中期回落趋势没有改变。

　　2、政策效果将形成脉冲式利好，但受制于境外市场回落。

　　3、新股制度改革对中小市值估值冲击较大。

　　4、QFII等政策对于AH折价较多的细分行业和公司有利。

　　5、预调微调重点是保证国家重大在建续建项目资金，利于水利、铁路等。

　　主要逻辑：

　　1、新增QFII额度是利好，但难对冲产业资本减持。

　　（1）从投资者结构来看，产业资本占流通市值比例超过50%；机构投资者为9%左右水平，其中QFII占流通市值比不足1%。在产业资本持续减持的背景下，QFII额度增加难以全面对冲产业资本减持；

　　（2）从投资者信心来看，外资进入国内主要取决于人民币升值、海外对于风险资产的情绪。人民币升值预期减弱、美国宏观经济意外指数大幅下滑意味着美国经济数据低于预期概率增加，再叠加欧元区3月制造业PMI为3个月来最低，2月失业率10.8%创14年来新高，影响了海外基金对风险资产态度。

　　（3）从供求平衡角度来看，创业板等供给压力仍大。

　　2、新股制度改革的实际影响。

　　（1）对结构的影响。新股主要集中在中小市值，对于中小市值公司的估值是负面影响。

　　（2）存量发行可能对市场影响较为明显。无论是1999年国有股减持的存量发行、2001年6月新股及增发进行存量发行都造成市场明显的下滑。

　　3、经济处于“滞涨预期”和“通缩预期”之间的微弱平衡。

　　（1）汇丰PMI指数连续4个月收缩，而中采PMI连续3个月增长。中采与汇丰PMI之差也接近历史极值。如果政策显著放松，通胀压力将上升；如果政策维持，那么又会带来“通缩预期”。对于股票市场来说，两种预期都不利。

　　（2）PMI的中间投入价格指数显著上升，西方国家可能释放战略石油储备的信息并未明显打压油价，均使得绝对通胀水平并未有效缓解。

　　（3）在商品价格仍在高位的背景下，国内货币政策空间并不大；在地方融资平台仍在处理过程中，财政政策空间也不大。

　　4、温总理讲话降低硬着陆预期，但是超预期放松较难。

　　（1）市场对于“预调微调”政策基调在一季度已经有所反应，对于银行暴利论的评论使得银行估值中枢难以提升；

　　（2）当前预调微调的一个重点是保证国家重大在建续建项目资金，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。未来政策着力点可能更多的是在建的大中型项目，如水利、铁路等。

　　5、整体结论：在外部市场回落压力增加，小股票估值压力增加、预调微调政策转变已在一季度有所消化的背景下，权重股难以走出独立行情。在商品价格仍在高位的背景下，国内货币政策空间并不大；在地方融资平台仍在处理过程中，财政政策空间也不大，市场中期回落的趋势没有改变。（华泰联合证券研究所）

　　（责任编辑：林秀敏）