融资诚信溯源：寻求解决问题方案

　　祁斌

　　探讨间接融资和直接融资的起源，有利于我们理解两者的差别，也有利于理解如今市场上出现的很多问题并寻求解决方案

　　有一位非著名经济学家曾经在电视上说过，“什么是间接融资，什么是直接融资？间接融资就是借了钱要还的，直接融资就是借了钱不用还的”。持这种观点的人应该不止他一位，抱着这个想法来资本市场上市的公司应该也不止一家。

　　溯本清源，探讨金融的起源有利于我们理解金融本质，探讨间接融资和直接融资的起源有利于我们理解两者的差别，也有利于我们理解如今市场上出现的很多问题并寻求解决方案。

　　有一种学说认为，银行的起源，在东方，是寺庙；在西方，是教堂。

　　早期的人们有多余的财物，要找一个安全的地方存放，寺庙和教堂无疑是最安全的，这是什么？存款的起源。这些财物长期放在寺庙和教堂里，也是浪费，有人急需，借给他们，这是贷款的起源。

　　那么，利息是怎么来的？寺庙做的是菩萨的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世间的俗物或俗念，当然不能收取利息。但是，有良知的人们借了这些财物，用后归还的时候，10担米往往会还回来11担，这多出的1担就是利息的起源。

　　于是，我们知道，间接融资是依托于一个中介去向别人融资，这个中介一定要有信用，而人类的早期，最讲信用的当然是寺庙和教堂了。我们于是也就理解，为什么银行最注重风险控制，因为不安全的银行，其信用是无从谈起的。

　　直接融资是企业依托于自身的信用去融资，投资者根据自己的风险判断去投资。因为拿掉了中介，因此，融资的成本降低了，这个降低的成本为企业和投资者所分享。所以，直接融资的出现，代表着一种更先进的金融体系。但这里有两个重要的前提：第一，企业要有信用，不是来诈骗或圈钱的；第二，投资者要有风险识别能力。

　　这两条中的任何一条缺失，就有可能成为灾难。这就是为什么欧洲早期三大资本市场，荷兰、英国和法国，都是从一场危机开始的：它们分别为1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而华尔街早期曾经出现过“从地球通往月球”的招股说明书，超过百年的混乱无度、投机猖獗也主要源于诚信的缺失和投资者的盲从。

　　我们于是也理解到，一个健康和良好运行的资本市场，需要市场参与的各个主体归位尽责，发行证券的公司要讲诚信，投资者要提高风险识别能力，中介机构要勤勉尽责，帮助投资者理解市场和识别风险，还需要不断加强监管和提高市场治理水平，是一个全社会的系统工程。

　　(作者为中国证监会研究中心主任 )