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庞大集团:新设网点有望逐步进入盈利期

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-05 15:55 来源: 全景网络

  扩张速度逐步减缓,新设网点有望逐步进入盈利期。2010年以来,公司超常规扩张网点,近两年累计新增网点约700家,约为2009年以前设立网点的总和。预计未来公司将进入常规发展期,扩张速度减缓。一般来说,新设网点需要经过1-2年时间开始实现盈利。预计经过销量爬升,2010-2011年新设的网点将逐步进入盈利期。

  一季度销量平稳。今年以来,公司乘用车销售相对平稳,商用车销售仍处于低迷期中,特别是东北、新疆等地因冬春严寒,导致需求上升缓慢。整体来看,公司新车销售处于稳步增长过程中,销增幅将超过行业整体水平,特别是2010年以来新设网点,对销量增长贡献加大。预计全年完成销量52万辆以上。

  融资结构改善。前几年公司网点大幅扩张,投资规模较大,导致公司负债上升。2010年底公司资产负债率达到90.55%,银行借款达到114亿元且以短期借款为主。2011年开始,公司融资结构逐步改善。IPO募集资金63亿元,资产负债率下降到2011年年中的77.35%。随着公司债的发行,负债期限也得到优化,短期借款比例将显著下降。融资结构的改善有助于降低偿付压力,降低融资成本。预计未来融资方式将进一步多样化,包括债券、中期票据、短期融资券等。融资渠道的多样化和便利性对公司的发展无疑会产生积极的影响。

  销量结构优化,中高端比例提升。公司乘用车业务的发展重心是中高端乘用车,目前高端车贡献约13%的销量,中端合资品牌销量占比达到60%,自主品牌网点相对较少。随着双龙、巴博斯等品牌的引进,以及一汽大众等合资品牌网点的增加,预计销量结构中中高端比例将进一步提升。其中高端车比例有望提升至20%以上。从实际情况来看,均价较高的合资品牌乘用车4S店盈利能力相对较好。因此随着销量结构的优化,公司盈利有望得到提升。

  融资租赁模式有利于提升公司收益。以信贷担保为核心的冀东模式是公司发展的重要优势。在此基础上公司进一步探索发展了融资租赁模式。这一模式既可以相对便利地让客户完成购车,也可以让公司在资金充裕的条件下实现更好的收益。

  4S店模式与快修店模式错位竞争。随着汽车保有量的增长,汽车后市场的发展值得期待。4S店和品牌快修店将是未来这一市场的主要参与者。相对于品牌快修店来说,4S店具有品牌保证,一般技术实力较强,所需配件从整车厂商渠道取得,得到厂商认可,但定价相对较高。而品牌快修店具有低价、便捷的特性,但技术实力一般,配件渠道不明确。从实际情况看,4S店业务更侧重于质保期维修、大修等业务,品牌快修店则侧重于美容装潢和小修等业务,形成了错位竞争的格局。我们认为,在整车厂商的支持下,公司4S店后市场业务仍能获得良好的发展。

  管理模式因地制宜,效率提升有助于管理费率下降。面对规模巨大的网点网络,公司对不同车型实施不同的管理模式。斯巴鲁业务由中冀斯巴鲁统一管理;其他乘用车业务采用“扁平化”的横向管理模式,公司依据不同的轿车品牌成立了31个“品牌大区”;商用车业务则实行区域与品牌相结合的交叉管理模式。另外公司专门成立了内部结算中心,实现资金的统一安排。预计未来公司将升级其信息管理系统,以满足创新业务发展需求。随着管理效率的进一步提升,未来管理费用率有望有所下降。

  盈利预测与投资建议。整体来说,我们认为在网点增长的基础上,公司新车销量增速将快于行业水平,前期新设的网点将逐步进入盈利期。不考虑萨博预付款减值准备或实际损失,预计公司2011-2012年EPS分别为0.40元和0.55元,对应3月29日收盘价7.65元的市盈率分别为18.90倍和13.80倍,维持“增持”评级。

  风险提示:新设网点成长速度达不到预期;行业销量增长不确定性。

(作者:徐敏锋)
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