上海场外市场样本：有需求就应放开管制

　　蒋飞

　　当市场把目光再次投向证监会主导的全国统一场外市场的时候，上海股权托管交易中心（下称“上海股交中心”）已经在筹备挂牌企业的第一次增发，以此展示这家地方性柜台市场的生命力。

　　“2007年我还是一个理想主义者，我认为应该有一个交易所一统天下，能渗透到全国各个角落，能够满足企业的融资和交易需求。如果能做到这两点，那么无论上海、重庆还是天津的场外市场，都是重复建设。”上海股交中心副董事长、总经理张云峰对《第一财经日报》记者说。

　　但是，现在张云峰的看法已经发生转变：无论是“出身名门”还是“旁门左道”，都应该从市场和企业的需求出发加以判断。“关键是看能否服务好企业，一是能提供流动性，二是能够实现融资。这两条就是评价市场好坏的原则。”张云峰说。

　　规划建设与自由发展

　　中国证监会希望搭建一个全国统一的场外市场，但地方自主的场外市场已经是一种客观存在。

　　一年多之前，张云峰仍在担任申银万国证券代办股份转让总部总经理，但是已经开始把精力放在上海股交中心的建设上。张云峰几乎是一个人从无到有地完成了股交中心吸纳会员和首批19家挂牌企业的工作。目前虽然由于投资者惜售造成成交不活跃，但是市场的资源配置功能已经开始形成。

　　对于全国统一市场与地方柜台的关系，张云峰打了一个城市发展的比方：巴西城市巴西利亚是一个按照政府规划建设起来的城市，但是其活力和繁荣度却远远逊于自由发展的里约热内卢。“这一点套用到证券市场也是很贴切的，规划的市场看上去很齐整，但是却可能不适应市场的需要。”他说。

　　张云峰还分析了美国的经验：国内不少人存在误解，认为纳斯达克的主板市场、中小市值市场、OTCBB、粉单市场代表了多层次的资本市场，却不了解这种市场分层形成的原因；实际上美国市场结构的现状和形成都十分复杂，而推动其演进的动力正是市场的需求本身。

　　一些在股交中心挂牌的上市公司，甚至并不急于去主板挂牌。“道理很简单，主板上市的程序复杂，再融资很困难，但是场外市场却无比灵活，可以‘小步快跑、随时融资’，更适应发展初期的小企业的需要。”张云峰说。

　　上海股权托管交易中心正式运行一个多月以来，张云峰几乎每天都要接待三拨客人，晚上才有时间处理工作。来访的除了银行、证券公司和投资机构，还有来取经的地方政府官员。“各地都有建立场外市场的需求，谁来我们这里学习，我一点不保留，需要什么就给什么。”张云峰说。

　　为什么对潜在的竞争对手抱以开放的姿态？张云峰昨天对本报记者表示，场外市场必须搞，否则无法解决大量小微企业的融资需求。但是目前，已经有不少地方性场外市场面临生存困境，没有资金来源，无法维持人员和平台成本。因此市场资源会经过优胜劣汰和兼并重组，最后集中到几家有公信力的支柱型场外市场中。

　　期待放开管制

　　张云峰对本报记者表示，上海股交中心理解监管层的谨慎和顾虑，但同时也期待能够得到平等对待。在项目资源上，上海股交中心尽量避免与目前的“新三板”撞车，未来也将固守“小众市场”的定位。

　　至于什么是“小众市场”，张云峰将其解释为“不能公开发行、股东人数不能超过200人、面向合格投资者”三条原则。只要守住这三条原则，就能有效控制地方场外市场的风险，同时也与全国性的场外市场形成明显的区隔。

　　但是在连续竞价、做市商方面，张云峰建议监管层应考虑放开。首先，连续竞价是否连续并没有明确的定义；其次，当市场已经具备有效的信息传播手段时，连续竞价是提高市场效率的有效手段；另外，实行连续竞价的证券交易所，也可以采用协议转让，这说明手段并非实质。

　　在做市商方面，张云峰认为这是一个很好的制度：场外市场规模小、定价难，做市商有利于活跃交易、平抑风险；当市场足够活跃的时候，做市商制度就可以逐步退出，或者过渡到类似混合做市商的制度。

　　昨日，证监会公布了场外市场发展的总体思路，其中“从市场需求出发”，“把自上而下与自下而上结合起来，逐渐实现分层构建”等原则，或许会让张云峰倍感欣慰。