爱短炒的基金拉低基民收益

　　

　　中国基金换手率超过美国同业三倍 频繁交易使价值投资成美丽谎言

　　9只基金2011年全年换手率超过10倍，最高的一只换手率接近20倍，意味着这只基金隔几周就将手中的持仓股更换一遍，比小散们更爱短炒。而从整个中国基金业来看，尽管公募基金的平均股票换手率近三年来逐渐降低，但仍高达214%，相较美国同业，超出三倍左右。基金经理言必称价值投资似乎只是一个美丽的谎言。

　　文/表 记者吴倩

　　本报讯 对很多股民而言，基金是稳定市场的中间力量，但最新公布的基金年报告诉我们，这也许只是小散们的奢望。

　　基金平均持股仅半年

　　根据披露的基金年报，海通证券基金研究中心高级基金分析师王广国统计，成立于2011年前的428只主动股票混合型基金的整体平均换手率高达214.04%。

　　国内基金经理明显比国外同行爱短炒。韬睿惠悦投资咨询部研究发现，除了2008年大熊市换手率较低外，2006年到2011年上半年，国内公募基金的年度平均换手率在250%～350%之间，这意味着，国内基金平均每3到5个月就会将全部持仓股更换一遍，比散户还散户。而美国股票型基金经理近年来平均每年换手率仅为60%～80%左右。

　　高佣金侵蚀基民收益

　　韬睿惠悦分析称，国内基金业这种高换手率是由多方面的原因造成的：第一，基金经理对短期利润和热点的追逐提升了换手率；第二，大量的申购、赎回增加了基金经理被动换手；第三，国内市场波动剧烈，股票价格超涨、超跌，也是增加基金经理换手的原因。

　　但对基民来说，这种频繁交易的影响却是显而易见的：交易费用会吞噬掉很大一块利润。有测算显示，一只高换手的基金全年给券商贡献的佣金相当于拉低了约4%的净值增长率。

　　不过，略为值得欣慰的是，基金的换手率指标自2009年以来连续3年下降。根据海通证券数据，2011年，仍有18.97%的基金维持在400%以上较高的换手率，但已有占比65.04%的基金换手率降至300%以下。（见表一）

　　中小型基金更爱“折腾”

　　此外，各基金之间换手率差异悬殊，显示出不同基金迥异的投资风格。统计数据显示，2011年，可比的383只开放式基金中，股票周转率超过10倍的基金有9只，超过5倍的达51只。股票周转率最高的为19.8倍，而最低的仅0.26倍。（见表二）

　　中小型基金公司换手率相对较高。据天相投顾测算，在可比的60家基金公司中，整体换手率超过3倍的公司达到14家，其中5家公司换手率超过5倍，华富基金整体换手率达到9.981倍，在所有公司中最高。

　　与此同时，有11家公司换手率不足1.5倍，远低于行业平均。长城基金换手率仅有0.454倍，在所有公司中最低，而且也是唯一一家换手率低于1倍的公司。

　　提醒：

　　高换手≠高超额收益

　　那么，高换手是否带来高超额收益？从去年的情况来看，答案显然是否定的，据天相投顾统计，去年换手率最高的 15只开放式基金平均单位净值下跌26.41%，超过行业平均近3个百分点。

　　而观察2011年业绩排名前十的开放式主动偏股型基金的换手率，可以看出，这些基金中既有博时价值增长等低换手率的蓝筹风格基金，也有以东方龙为代表的中高换手率的灵活操作型基金，还有以富国天瑞为代表的中等水平换手率基金。（见表三）

　　韬睿惠悦的研究则显示，无论是以两年半（2009年到2011年上半年）为周期，还是以五年半（2006年到2011年上半年）为周期，长期保持高换手率的基金中，几乎没有业绩领先者。

　　“换手率只是反映基金经理的操作风格，而不是决定基金业绩的因素。”王广国建议，在挑选基金时应注重基金管理人的投资管理能力。

　　小贴士

　　基金的股票

　　换手率

　　通过计算基金在一段时间内累计买卖股票的市值占基金股票总市值的比例，来衡量基金投资组合变化的快慢和判断基金的投资操作风格。

　　换手率低，说明基金的投资组合变动较少，投资风格相对稳健，注重通过买入持有的策略给投资者创造回报；换手率高，则说明基金的投资组合变动较快，投资风格更加灵活主动，注重通过波段操作来增加基金的收益。