货币微调式宽松弊大于利

　　乔家韦

　　 中国一季度经济数据即将公布，此前国家发改委人士透露，一季度GDP同比增速将放缓至8.4%，不过仍比政府的2012年GDP增长目标7.5%要高得多。据说3月份的CPI会轻微反弹，从2月份的3.2%上升到3.4%,很多经济学家预测，物价涨幅依然是总体趋落。

　　 一季度的数据非常有历史意义，首先，它告别了二位数高增长。其次，中国的外贸出现了巨大的变化，贸易高顺差的时代似乎真的一去不复了，这导致外汇占款的快速下降。同时，外贸变化也导致市场对人民币汇率升值预期空间的减缩，它又影响资本账户的进出。再次，中国过去的高投资也有所减弱。

　　 中国经济的这种变化其实是很正常的，但很多人没适应。经济学家又编造了一些没有任何根据的判断，比如低于7%就是硬着陆，需要避免，现在需要快速微调。于是，很多经济学家最热衷的工作就是猜测什么时候调存准。

　　 我们认为，现在货币微调式宽松，不仅很难阻止经济下滑，反而会强化通胀预期，得不偿失，也就是说，现在进入了“托宾的魔咒”（这不同于“流动性陷阱”）：货币是根绳子，可以拉不可以推。

　　 为什么会出现这种情况？这要从货币运行的机理来讨论。它有点像股市。我们将2009年4万亿财政撬动数十亿信贷的“大救市”打比方为股市突然受到大的资金冲击，资金首先炒高有色能源，然后炒房地产，然后是农产品，最后人力密集型产业。这个“轮转原则”跟中国通胀所谓“结构性上涨”是相似的。当房地产炒高，农产品就是价值洼地，即后者有补涨行情。

　　 但是，假设政府不想让农产品股票上涨，在资金炒高房地产之后，正准备进军农产品，政府突然实施了货币收缩，意思是“这个目标你别碰，收手吧”。那么结果如何？结果不是农产品不涨，价格还是继续涨，但成交量会大幅度下降，即出现窄量上涨。

　　 这个比方“还原”到经济上是怎样的故事呢？当政府的经济大救市让矿产、能源和房地产到了很高的景气，他们发现农产品价格也开始飙升的时候，他们想控制局势，开始收缩——这就是2011年的情形，但是，农产品依然飙升，飙升了30个月，货币收缩让房地产价格停滞了，但是农产品并没有，因为农产品的上涨形态类似于股市的“窄量上涨”，即“萎缩生产式上涨”，农产品的生产是不断萎缩的，价格上涨是挽留它继续生产的必要条件。

　　 很多专家是无法解释“通胀会产生对某个产业的供应抑制”，他们说，“猪是有生长周期的，农作物也是一样，只要1年，供应立马跟上”，但是农产品作为通胀推手已经持续了近30个月，他们根本解释不了。农业部发布各种丰收数据也没人信。

　　 货币泛滥造成了前所未有的价格波动和体系混乱，使得人们只知道补涨，不提供生产扩张。农民知道肥料要涨成本要涨，粮食当然会涨，但怕卖得不好，所以走一步看一步，降低生产；做保姆的阿姨知道物价要涨所以工资必须要经常涨，所以干几个月就要加薪，不满足宁可辞工……最后我们知道，这种没有生产扩张的“补涨行情”只有靠坚定的货币收缩，比如让房地产价格、租金价格、能源成本价格下跌到理性水平，这时候人们才形成正确的预期，使得正常的生产扩张能够形成。

　　 如果这时候实行货币放松，那么我们相信，这将强化过去的错误预期，即“不带来供应扩张的上涨”将会继续。不带来供应，首先就体现在信贷量的不振。我们会看到，货币放松最近几个月并没有带来信贷量的上升，融资的需求不见了。相反，信贷量反而不断下降，这意味着生产开始萎缩，货币宽松仅仅强化价格心理，而没有鼓励产出。