中铁建中交建列席A／H倒挂榜弱市被低估

　　刘冬

　　大盘金融股A股价格弱于H股并不鲜见，但近日中国铁建、中交建两大建筑股亦出现A/H倒挂现象，并列居“倒挂股”第三、第四位，A股相对H股折价率在8%上下。在业内看来，只有金融股因较受境外投资者认可而出现A/H倒挂现象，中国铁建、中国交建列席“倒挂股”则较为罕见。

　　以昨日两市收盘价计算，中国铁建A/H股价格比为0.91，A股折价率为8.94%；中国交建A/H股价格比为0.92，A股折价率7.5%。

　　大盘建筑股稀缺？

　　在某位长期跟踪建筑股的分析师看来，去年10~11月间中国铁建H股曾两次单日涨幅超过10%，今年2月亦有一次单日涨幅接近10%。但同期A股反应多要弱于H股。这一方面与H股本身的涨跌弹性更大相关，另一方面也反映两地投资者的解读不太一样。在该分析师看来，因铁路投资整体放缓，中国铁建去年新的招标项目非常少，由于铁路投资项目一般一到两年的执行期，因此未来一到两年的业绩很大可能会向下走。国内投资者会对此看得更悲观一些，境外投资者则没有这么悲观。

　　而另一只建筑股中国交建自3月9日在上证所挂牌以来，就遭遇投资者“砸盘”的局面，近一个月来累计跌幅已经超过20%。但同期内，中国交建H股仅微跌了3.61%，3月底还出现连涨四日的情形。中投证券建筑业分析师傅盈对《第一财经日报》记者表示，同是基建股，中国交建的A股发行价比早前挂牌的中国水电和成都路桥都要贵一些，因此存在下跌的空间。此外，国内投资者也比较担心其A股上市后订单转收入的比率不会如其声称的那么高，业绩存在亏损风险。

　　但为何相同公司在A、H两市会有截然相反的表现，究竟因其在一直表现疲软的A股中被“错杀”，还是境外投资者对其抱有过度乐观的预期？

　　招商证券（香港）投资银行业务董事总经理温天纳认为，香港投资者对大盘基建股的相对追捧或许与该类股票在香港比较稀缺有关，因供应比较少，能够选择的不多，一些比较看重国内基建概念的机构就会倾向于标配该类股票。

　　而英大证券研究所所长李大霄认为主因在于两市整体环境的冷暖之别，恒生指数自去年10月创下历史低位后就进入上升轨道，但A股目前还没有走出低谷，与之相应的大批大盘蓝筹股也被压制。

　　内地金融股不被看好

　　就目前来看，位于A/H倒挂榜首位的为中国平安，A股折价率高达20.73%；其次为海螺水泥，A股折价率达17.04%。不过，相对于1月底，内地银行股的A股折价率则呈现出收窄之势，农业银行、建设银行、招商银行等银行股在香港的走势则相对走弱。如招商银行2月至今A股累计跌幅5.1%，而H股跌幅9.3%，这令其在两市的价差缩小。

　　一位香港分析人士认为，虽然目前中资银行股的估值处在其历史低点，但境外投资者对其贷款质量、地方债等问题的担忧自去年开始并未有所缩减，在经济增速下滑已成定局的情况下，银行去年的高额利润很难有持续性。加上近期外方股东因套现需求减持较多，以及民生、兴业此前推出定增方案，也令境外投资者的信心有所受挫。

　　而美国宏观经济型对冲基金慕容投资总经理赵众则对本报记者称，从2010年下半年就试图配置中资银行股，但始终觉得不适宜买进，2011年一季度银行股曾有过超跌反弹的迹象，但明显后续力量跟不上。“在大批城商行等待上市的情况下，大型银行股有很大可能走出一个很长的‘L’形。”