IPO市盈率创新低 回报率跌77%VC、PE推迟套现

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　　 一向被视为VC、PE投资收益风向标的A股首发市盈率再度创出新低，wind数据显示，今年4月发行的11只新股的平均首发市盈率快速下行，逼近20倍，创出自2009年7月IPO重启以来的月度新低。

　　 接受本报记者采访的多位券商人士表示，二级市场的萎靡行情倒逼一级市场价格、新股发行政策的变动等多重因素，都是让A股首发市盈率滑向历史低点的重要推手。而在此背景下，众多此前投资A股上市公司的VC、PE，都面临着投资收益大幅缩水的窘境。

　　 多重拉低因素

　　 “二级市场环境不好，倒逼之下肯定会对首发价格有影响。从和各家机构接触的情况来看，目前机构确实比较谨慎。” 4月10日下午，北京某券商资本市场部门人士对记者表示。

　　 而在他看来，新股首发市盈率的走低，也和近期证监会抑制炒新的相关政策以及对新股发行制度的调整不无关联。

　　 “之前证监会连着发了好几个通知，对券商、基金等机构都发布了抑制炒新的要求。还是有一定的影响。而新股发行制度的调整会对市场有什么影响，现在还不好说，提高网下配售比例、取消网下配售股份锁定期等对机构来说其实是利好。”上述资本市场部门人士表示。

　　 不过，虽然政策影响还并不明朗，但对承销机构来说，估值、定价、发行的压力确实在不断加大。

　　 “虽然现在首发市盈率在下降，但有些公司的估值还是偏高的，特别是一些创业板公司。未来一段时间，首发市盈率可能还会有进一步下降的空间。”一位券商资管部门人士表示。

　　 而触底的A股首发市盈率，萎靡不振的二级市场、“打新”被限制背景下趋向谨慎的A股定价，无一不在侵蚀着上市公司背后的VC、PE投资者的利益。对于机构投资者来说，其投资上市公司有望分得的两块蛋糕，即一二级市场企业估值差异（即IPO后退出账面回报）及所持股份上市后二级市场股价波动可以带来的收益，在波谲云诡的A股市场中都正在缩水。

　　 退出回报率下滑77%

　　 A股首发市盈率的探底，让机构投资者的IPO退出账面回报收益缩水首当其冲。

　　 投中集团的分析师王甲在接受本报记者采访时表示，对于投资于某只股票的单家机构投资者来说，首发市盈率直接决定了该机构投资者IPO退出账面回报率。

　　 与A股首发市盈率近乎同步，VC、PE的IPO账面退出回报率也降到了历史低点。wind数据显示2011年1月—2012年3月，A股IPO首发市盈率分别自72.91倍逐月滑落至31.42倍；而机构投资者IPO退出平均账面回报率也自2011年1月的13.46倍滑落至今年3月的3.09倍。

　　 在15个月的时间内，机构投资者的IPO退出回报率下滑了77%。

　　 IPO市盈率创新低 回报率跌77%VC、PE推迟套现

　　 来自投中集团的统计数据显示，2009年7月A 股IPO重启至今，共有50家PE机构的65个投资项目在二级市场完成上市后减持，合计套现129.9亿元。其中，PE、VC机构从一二级市场价差上获得的回报（即IPO退出账面回报）规模达77.8亿元，占其套现总规模的59.9%；而所投公司上市后至PE机构完成减持期间，其所持股份由于股价上涨增值52.1亿元，仅占其套现总规模的40.1%。

　　 也就是说，首发市盈率的下滑，意味着机构投资者套现规模的近60%正面临缩水。

　　 推迟套现

　　 缩水的不仅仅是由于首发市盈率降低带来的IPO账面退出回报额，A股市场的持续疲软让机构投资者的第二块投资蛋糕——二级市场股价波动带来的收益也在降低。

　　 自2010年7月（部分投资项目开始进入解禁期），上证指数自从2373点上涨至当年年底的2808点（上涨幅度达18.3%），让投资项目刚刚解禁的多家VC、PE迎来了二级市场的盈利增值。而2011年，上证指数则从年初的3084点下滑至岁末的2199点，下滑近1000点。

　　 与之相应的是，投中集团的统计数据显示，2009年7月至今，共有50家PE机构的65个投资项目（涉及51家上市公司） 在二级市场完成上市后减持，但在2010年完成减持后退出的18个投资项目，每个投资项目的年复合收益率高达111.2%；而在2011年完成减持后退出的47个投资项目，每个投资项目的年复合收益率则降至86.8%，其中的8个投资项目甚至出现了IPO之后PE持股价值较IPO当日账面回报缩水的情况。

　　 而截至4月10日，上证指数报收2305点，仍未扭转2011年下半年来的颓势。资本市场大环境的不给力让77.7%的VC、PE投资者选择了继续持有。

　　 自2009年7月至2012年2月，共计336家有VC、PE背景的公司登陆A股市场，合计IPO融资3446.9亿元；迄今，已有291个投资项目获得了解禁。但迎来了解禁时机的机构投资者却大部分选择了持有。

　　 投中集团的数据显示，迄今，共有50家PE机构的65个投资项目在通过大宗交易或者二级市场分阶段逐步减持，仅占291个已获解禁投资项目的22.3%。