探路者:高成长路径清晰

　　

　　探路者（300005）2011年营业收入和净利润分别同比增长73.64%和98.81%，其中第四季度公司营业收入和净利润分别同比增长80.57%和127.79%。公司2011年实现每股收益0.40元，拟每10股派1元转增3股。

　　公司收入的快速增长主要来自渠道的扩张。截止2011年底，公司终端店铺总数达到1041家，较上年增加375家，其中直营店144家，加盟店897家。此外，虽然2011年行业面临供货价格和人员成本的上涨，但公司整体毛利率较2010年基本持平。这主要是由于公司推行有效的精细化管理模式，加强信息系统建设，优化成本控制，截止2011年底公司信息化店铺覆盖率为91.74%。

　　逐步开启的多品牌运作将为公司未来持续的发展提供良好的保障。针对国内户外行业快速发展及消费者需求逐步细分的趋势，公司逐步开启多品牌发展战略，在主品牌的基础上，又分别推出针对户外休闲用品市场的中高端品牌Discovery Expedition 和针对户外用品电子商务市场的电商新品牌ACANU。这两个新品牌的推出，与公司主品牌形成有效互补，满足了消费群体的多层次需求，将为公司未来的长期持续发展赢得广阔的市场细分空间。

　　预计在品牌定位更为清晰、产品性价比更为突出、供应链整合优势日益发挥和渠道延续外延快速扩张的基础上，公司主品牌未来3年仍将保持50%左右的复合增长。而多品牌业务的前瞻布局将为公司实现由小到大，再到更大更强，提供良好的业务保障。

　　预计公司2012~2014年每股收益分别为0.64元、1.01元和1.48元，中期目标价25.25元。东方证券