金融期货创新紧锣密鼓二胎尚难产

　　罗文辉

　　“要在现有产品基础之上多打造几个品种，否则一个品种，一个孩子难养，要给他增加一个伙伴。”在去年12月初召开的第七届中国（深圳）国际期货大会上，中金所总经理朱玉辰渴望着为出生即将满两年、正蹒跚学步的金融期货“独生子”——沪深300股指期货添加个玩伴。

　　而在今年春节后不久，中金所宣布前期仅限内部测试的国债期货正式对外开放仿真交易。上月底，又有中金所正式将国债期货作为拟上市新品种上报证监会，并已获准立项的消息传出。此前，国债期货作为国际上成熟的金融期货产品，一直只是中金所的重要“储备”品种。

　　不过，虽不乏国债期货上市进度或快于市场预期的传言，但在期指推出两周年之际，金融期货“第二胎”何时问世仍是个无法破解的难题。

　　仅《第一财经日报》记者从不同业内高层人士听说的国债期货上市时间版本就有多个，最早的为今年上半年底，稍晚些为今年7、8月份，再其次为今年底，最不乐观的为国债期货仿真交易经历完整的四个季月（3、6、9、12月）合约后的明年4月份，这也恰好覆盖了今年底明年初的有关重大人事变动期。

　　其实，目前国债期货上市在投资者层面遇到的阻力已远小于当年的沪深300股指期货。

　　强势监管下上市两年的期指已实现良好开局的实践表明，股指期货将成为股市暴跌推手、大机构甚至外资操纵市场的利器，及交割时将摆脱不掉的“到期日魔咒”，这些戴着有色眼镜的预言均告落空。

　　而目前对拟上市的国债期货的公开指责，则仅剩“将分流股市资金”。其实，仍以1995年宣布暂停国债期货交易立刻出现“5·18井喷行情”的老黄历来看待当今的资本市场，是对17年来国内资本市场的结构与深度已发生的深刻变革置若罔闻。

　　况且有国内研究报告显示，在国债存量已近8万亿元的今天，利率每上涨1%，即意味着国债贬值3000亿元。而上市国债期货，能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系；有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。

　　国外教科书中谈及国债期货的影响力时常引用的经典案例则是，美国财政部极有规律的国债发行，如巧遇国债期货的非交易日也只好暂停，因为国债承销商无法在期货市场上对冲利率竞标的风险。

　　但国内上市国债期货因涉及不同部委利益的协调而正遇到重重阻碍，却也是不争的事实。

　　尽管财政部、央行与证监会三家早已成立过“国债期货联合研究小组”的组织，但财政部的主要官员一直未见在公开场合对重启国债期货发表积极支持意见。而2005年，央行已于银行间市场推出国债期货雏形的国债远期交易。

　　且有趣的是，一周前中金所还首次召集有关期货公司负责研发的副总举办股指期权的理论培训，而会后即有媒体报道股指期权设计草稿中的有关内容。也因此，有业内人士分析，中金所在国债期货上市尚难取得突破性进展之际，或正在做好股指期权备选上市的准备。

　　毕竟，建立在已上市股指期货品种基础上的股指期权，仅涉及证监会的监管权限。相比国债期货、外汇期货，其受到的各方面阻力最小，同时相比其他股指期货品种（中证500指数期货、行业板块指数期货甚至迷你指数期货），因国内尚无一个商品类或金融类期权品种上市，而更具创新意义。不过，中金所得解决好期权做市商问题，包括券商的直接入市难题。

　　“二胎”难产的中金所，或走在选择哪个新上市品种可实现最有效突破的三岔路口。