第一财经全球主要投行国际经济金融预测月度跟踪报告（2012年4月）

　　全球经济更乐观QE3预期接近根本转向

　　第一财经研究院国际经济金融研究团队/文

　　 第一部分

　　全球宏观预测展望

　　一、多家投行上调全球经济增长预估，态度更加乐观

　　国际投行对全球经济形势更加乐观，整体仍认为今年将较2011年放缓，但全球经济形势已经较为稳固，美国经济增长势头较强，欧元区衰退幅度缩小，中国经济放缓但可被政策放松拉升。

　　本月，多数投行对全球经济增长的预测进行了上调，高盛、德银、苏格兰皇家银行都将今年全球经济增速预测上调至3.5%，与最乐观的巴克莱处在同一水平。

　　例如，野村证券全面上调今年全球各地区经济增速预测：2012年全球真实GDP增长预估由此前的3.2%上调至3.4%，美国真实GDP增长预估由此前的2.2%上调至2.3%，欧元区由-0.7%上调至-0.6%，中国由7.9%上调至8.2%，日本由1.8%上调至2.1%，英国由0.5%上调至0.8%。野村认为，未来全球经济面临的下行风险主要有：油价飙涨、欧债危机再度爆发、2012年底美国财政问题和中国投资增长遭重挫。

　　二、仍一致预期欧元区经济衰退，但衰退幅度缩小

　　本月国际投行对欧元区经济形势看法没有发生根本变化，仍一致预期欧元区将在2012年陷入衰退，但衰退幅度有所缩小，主要投行对欧元区经济形势感到更加乐观。高盛未调整对欧元区真实GDP增速的预测，其认为欧洲央行推出的两轮三年期再融资操作，应会支撑银行体系缓解资金紧张情况，令去杠杆化压力有所缓解。瑞银预计欧元区面临严重问题，欧债危机一季度出现戏剧性逆转，但据此断言危机结束为时过早，许多风险因素仍然继续存在，今后主权债券市场可能重新出现震荡和利差扩大的局面。

　　三、对美国经济更趋乐观，多数预计增长2%以上

　　美国经济增长势头仍然好于全球多数地区，相对欧洲、中国、日本来说均是如此。国际投行一致认为，美国经济势头好于全球整体，在一季度表现突出。

　　但美国经济能否持续改善的争论仍在继续，这样的争论主要源于：在过去两年内，美国经济在一季度均表现出较强的复苏势头，但随后都再次下行，甚至引发二次探底的担忧。那么今年一季度的复苏是可持续的吗？关于这个问题，投行观点分为两个方向：

　　第一，德银、巴克莱、瑞银等认为，美国的经济复苏势头是稳固且持续的。其中德银最为乐观，认为美国经济增速今年高达2.7%（最高），已经走上了复苏周期。瑞银认为美国增长势头将持续改善，今年的复苏基础更加牢固。摩根大通观点发生改变，其明确表示美国经济将在今年持续增长，不太可能经历去年那种先上后下的过程。德银对美国经济前景非常乐观。过去两年，美国就业数据在一季度强劲增长，但是进入二季度便陷入疲弱，直到四季度才恢复，德银认为，今年美国的就业数据不会重蹈覆辙，其改善将是持续性的。

　　第二，高盛等其他投行认为美国经济面临危险，当前的势头可能难以延续。高盛认为暖天气是过去几个月就业增长强劲的重要驱动力，未来几个月内美国经济数据存在放缓的可能。

　　第二部分

　　全球货币政策预测展望

　　一、美国：QE3（第三次量化宽松）预期接近根本转向

　　国际投行对QE3的预期可能正在发生根本转向。如下表所列，绝大多数投行预计今年4月甚至上半年美联储不会推出QE3，值得重点强调的是，一直认为QE3必推的高盛预计6月份只是推出冲销版QE，也就是说其已经放弃了对标准版QE的期望。

　　根据国际投行视角，可以得出以下几点：第一，美联储4月份很可能不采取任何宽松政策；第二，上半年推QE3的可能性较低；第三，QE3可能成为 “弃儿”，而冲销版或OT（扭转操作）有望成为“新宠”；第四，美联储就此停止宽松的可能也是存在的。这整体说明了QE3预期接近根本转向，意味着国际投行认为：美联储扩张资产负债表的行动停滞，甚至一去不复返。

　　高盛对美联储未来货币政策的看法发生了重大变化。目前高盛明确认为，6月19~20日的会议出台宽松政策的可能性仍然高于不宽松。高盛坚信OT之后还有接替项目，美联储不会就此收手。

　　法兴仍然坚信未来几个月内美联储将推出QE3。鉴于美国需求趋势将继续，而雇佣步伐将放缓，这足以使QE3在6月份之前重新出现。现在是就业趋势决定美联储资产负债表命运，3月非农就业增长12万人，符合“要QE3重新回来的区间”。

　　瑞银认为美联储不会推出新一轮宽松政策，并且经济增长和通胀条件会促使美联储在2013年年底开始紧缩。瑞银认为美国失业率下降将比美联储预计的更快，而且美国的自然失业率恐怕已接近7%，显著高于美联储估算的5.6%。这意味着极度宽松的货币政策并不需要维持到美联储目前所指向的2014年底。

　　二、预计欧洲央行进入观望期

　　国际投行整体认为，在欧洲央行已经注入了庞大的流动性之后，进一步行动的阻力在上升，而必要性在下降，未来可能进入观望期。

　　如高盛、摩根大通、野村等投行认为欧洲央行进入货币政策观望期，未来不会增加流动性或者降息。但苏格兰皇家银行、瑞银、花旗、摩根士丹利等投行则预计欧洲央行将在今年降息，花旗预计欧洲央行还将被迫进一步增加流动性。

　　高盛认为，欧洲央行的货币观望期将继续。3月份欧洲央行议息会议宣布维持政策利率不变，同时也未给出近期将调整利率的任何信号。

　　苏格兰皇家银行仍预计欧洲央行将在上半年降息50个基点。花旗预计欧洲央行将观望一段时间，但终究会因为欧元区再度紧张而进一步扩大流动性，并且在今年年底之前降息两次，共50个基点，回购利率降至0.5%。摩根士丹利预测欧洲央行二季度降息25个基点。

　　第三部分

　　国际金融市场预测展望

　　一、看空欧元仍占多数

　　主要投行对欧元/美元的多空判断没有发生根本变化，汇率的中长期预测出现向中间水平回归的趋势在继续。

　　国际投行对欧元/美元的走势判断仍然呈明显分化状态：以高盛、摩根大通、汇丰为代表的部分投行认为，欧元/美元已经企稳并步入上涨通道；以巴克莱、野村、法兴等为代表的部分投行认为，欧元/美元未来仍有很大的下跌空间。整体上，预计欧元/美元今年将跌至1.30以下的投行占据多数。

　　二、油价短期不乐观，投行更看好WTI原油

　　多数国际投行对原油价格的具体预测维持不变，花旗上调了油价预测。原油供给面的风险，尤其是伊朗爆发战争的风险推动了油价大幅上扬，甚至超过多数国际投行的预测值。受伊朗局势的缓解、欧美释放石油储备等影响，国际投行认为油价可能短期不乐观，摩根大通对二季度油价走势转为轻度悲观，德银也表达了类似看法。此外高盛、摩根大通均相对看好WTI原油价格，预计布伦特原油和WTI原油之间的价差将在未来大幅缩小，建议据此进行做空价差的套利交易。

　　高盛维持其原有价格预测不变，认为目前WTI原油期货的投资机会更大，WTI原油将在今年下半年逼近布伦特原油价格，建议做多2012年9月期的WTI原油期货。

　　三、多数投行今年看涨铜价

　　多数投行维持原有铜价预测不变，高盛将今年二季度铜价预测上调至9000美元/吨，花旗将今年二季度铜价预测下调至7000美元/吨，形成严重分化。

　　高盛看涨铜价的依据仍是：美国经济温和增长、最大铜消费国中国放松货币政策以及中国保障房建设等因素将在未来数个月内支撑铜价。巴克莱预计中国第二季度铜需求将继续疲弱，铜去库存化过程可能要持续到第三季度。巴克莱认为，随着全球经济增长前景进一步改善和确定，将重新激发风险偏好，投资者会做多基本金属。

　　四、黄金短期虽可能下跌，但长期看涨

　　国际投行对黄金的价格预测没有显著变化，仍长期看多黄金，摩根士丹利、高盛、摩根大通、法兴等投行都表达了这样的观点。此外，国际投行也预计金价短期内可能并不稳定，如汇丰认为金价短期可能跌破1600美元/盎司，只有这样才会吸引买盘出现，瑞银认为一个月内金价可能跌至1550美元/盎司。国际投行普遍将金价短期的下跌视作逢低建仓的机会。

　　法兴认为美国将在未来几个月下行并引发美联储推出QE3，同时预计美国通胀水平将上行，这使得真实收益率进一步下降，这将推动金价长期上涨。目前金价的下跌是良好的买入机会，预计金价在未来几周会轻微下跌。

　　五、国际投行对股市态度仍然乐观

　　虽然全球股市正在经历调整，但国际投行对股市的态度仍然乐观。长期而言，大部分投行均看好新兴市场股市，尤其是中国股市，高盛、汇丰、瑞银等投行都持此观点，摩根大通虽然在近期了结新兴市场股市头寸，但长期仍然看好。高盛最为看好中国股市，预计12个月内恒生国企指数上涨35%，沪深300指数上涨29%。

　　对于美国股市的看法，高盛和摩根大通分歧严重：根据高盛的预测，标普500指数将在未来12个月内下跌11%，是高盛最不看好的股市；而摩根大通则重仓做多美国股市相对全球股市，认为2012年美股将继续表现出色。汇丰则对美股维持中性看法。

　　比较而言，摩根大通更看好美股相对全球股市，更看好德股相对欧洲股市，对新兴市场股市态度不定，因为其在最近两周了结了新兴市场股市头寸。

　　高盛则仍然最看好新兴市场股市，尤其是中国股市，相比之下欧美股市的未来表现将较差。

　　六、对发达国家国债市场更趋悲观

　　国际投行对发达国家国债市场更趋悲观，特别是对美国而言。高盛、摩根大通、德银、瑞银等均预期美国10年期国债收益率将在今年走高，其中瑞银预计今年年底美国10年期国债收益率将升至2.75%，远高于当前水平，其他几家投行预计升至2.5%，也高于当前水平，高盛和瑞银都预计2013年将升至3%以上。

　　高盛上调了美国长期国债收益率。美国10年期国债收益率低于2.7%的公允价值，高盛认为，从当前至2012年及2013年底，美国长期国债收益率将逐步抬高。