PE直面经济大势下行大挑战

　　李静颖

　　风险与机遇是一对难兄难弟，这对2012年想在中国市场投资的PE们而言，无疑是种挑战。

　　或许，现实并没有那么糟糕，管理咨询公司贝恩公司带来了好消息。根据其最新发布的《2012年中国私募股权市场报告》，尽管面临种种不确定因素，中国的私募股权市场呈现激增态势，2011年交易金额达到152亿美元，平均交易金额达到8800万美元，双双创历史新高。

　　“虽然处在经济下行的大背景，但中国仍是经济增长的强大引擎，股市已不能满足其巨大的资本需求。”贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权业务主席白伟历告诉记者，“随着这种趋势的愈发明显，预计2012年以中国为投资重心的基金公司将不断崛起，中国私募股权行业表现将持续活跃，但竞争也会愈演愈烈。”

　　LP的信心

　　虽然一路高唱凯歌，但白伟历也向记者坦言，从募集速度上，去年下半年开始PE有一个放缓的趋势，这主要由于外部市场的不确定性，包括国际市场欧债危机，中国去年下半年GDP增速放缓，股市表现下滑等。“我们预计2012年整个市场还是比较严峻，会继续和2011年下半年情况相似。”白伟历强调。

　　报告显示，国内基金公司的表现日趋活跃，目前，各类私募股权基金已部分完成和正在募集的筹款金额总计约达820亿美元，其中包括Actis四期35亿美元、弘毅投资五期26亿美元、TPG Star二期20亿美元等目标募资规模较大的部分基金。

　　在白伟历看来，2012年形势严峻的一部分原因正是基于上述庞大的资金。“大量的资金急着投入到中国市场里，一旦大量资金留在市场里想要寻找投资的机会，就会对未来投资项目造成比较大的挑战。”他说。

　　从目前市场现状来看，在中国投资的PE今年惨淡开局似乎印证了白伟历的预测，一季度PE募资规模、投资数量、IPO退出均出现不同程度下滑，整个中国PE市场进入低谷。

　　但在贝恩公司全球副董事、大中华区私募股权基金业务领导成员杨奕琦看来，通过短期的表现来判断市场发展趋势为时尚早。至少对于一些国外LP们来说，中国市场的吸引力却在逐年增加。上述报告显示，在以中国为投资重点的外币基金规模中，去年有84%的资金流向了管理公司设在中国的外资基金。

　　杨奕琦告诉记者，目前由于欧美私募表现不尽如人意，美国资本市场下滑严重，国外LP目前的投资已非常谨慎，但一些有投资意向的LP还是会把涉及亚洲特别是中国市场的投资放在其首要考虑的位置。

　　市场的信号也在验证这种蔓延的趋势。据外媒报道富兰克林邓普顿拟在近日募资3亿美元成立第四只私募股权基金，这只期限六年的基金将一部分用于投资亚洲市场，并在拟投资亚洲的资金中或有约三分之一投资于中国。此外，富达亚洲则计划明年成立一只新的中国风险投资基金，资金规模将至少达到2.5亿美元。

　　“我们对中国整个PE市场非常有信心，而且很有可能2012年中国会成为亚洲最大的PE市场。”白伟历预计。

　　资本市场尚待恢复

　　目前，行业竞争加剧及公司估值回归等因素让不少投资机构纷纷传递出将投资阶段往早期移动的信号，但这在杨奕琦看来这样的做法对于PE而言其实并不实际。“资本市场不景气时，PE对投资项目的时间性预期会拉长，但是否能投早期项目与投资机构的管理成本有直接的关系。”杨奕琦指出，管理成本中最重要的还是人力成本，一般国际主流PE对于项目的最少出资额也在7500万美元，一旦分散投资数量，后期管理就容易跟不上，且对其下一轮募资也会产生影响，LP会对基金之前的投资承诺无法兑现而失去信心。

　　此外，上述报告指出，在退出通道方面，虽然上市仍是PE在中国的主要退出途径，占2011年退出交易数量的60%。但由于股市震荡，与2010年相比退出交易总体减少20%，其中2011年下半年退出的交易数量较上半年减少了23%，且大多数公司上市后的股价表现令人失望。

　　记者发现，根据2011年12月30日股价，在上述报告统计的140家在美上市公司中，仅有20%左右的公司股价较发行价有上涨，股价下跌60%~90%的公司占到近40%。“在美国，因为有些中国公司情况的不明朗或是会计信息不清楚的原因导致海外投资人可能对中国公司上市有一些偏见，但这不会是一个主导后市的因素。”杨奕琦强调。

　　她告诉记者，从短期来看后市表现不景气，但这只是暂时现象，因为资本市场有一定的周期性。在她看来，PE没有因为2011年下半年或者目前资本市场的挑战性而放缓他们在中国的节奏。“对于他们来说，他们要做的是把自己的份内事情做好，对投资的项目有一个更正确的估值，包括后市价值再创造的过程，帮助投资项目以一个成长型的节奏发展，一旦资本市场成熟时，他们就可以借此作为一个退出的平台。”

　　白伟历也指出，为了应对激烈的竞争，特别是来自不断增长的本地基金管理公司的竞争，目前普通合伙人正在根据中国市场的实际情况调整自身运营模式。

　　“各大PE都在增加投入，特别是在团队方面的投入上。”白伟历说。上述调研的结果显示，未来三年PE将扩大各层级的团队，约有50%的增长，同时增加本地化团队的投入，并开展更多不同规模、类型和参股形式的投资。

　　另一方面，“PE还在不断深化他们的垂直分部，建立专业的团队帮助他们更好地对整个行业的趋势进行扫描，以此寻找好的投资机会。”白伟历指出，“之前PE大多跟着市场环境顺势增长，现成熟PE正在转变关注点，重视被投资公司的价值提升，利用自有资源、专业知识去帮助他们投资的公司。” getty图