迎接对冲时代

　　

　　从追求绝对收益到追求相对收益再到追求绝对收益，海外资产管理业至今已走过三个阶段。第一阶段，追求绝对收益。当时，市场上还未衍生证券可以对组合进行风险管理，海外市场投资股票同样是追求每年例如10%的绝对收益。第二阶段，共同基金崛起，资产管理所追求的收益目标从绝对收益变为相对收益，即超越业绩基准。第三阶段，由于衍生品市场的发展，利用衍生证券对组合进行风险管理成为可能，资产管理的目标重新回到追求绝对收益，与第一阶段不同的是，很多对冲型资产管理风险更小。

　　一提到“对冲”，很多人立刻会联想到1992年的英镑、1997年的亚洲金融危机、2010年的欧债危机，市场至今仍是硝烟滚滚，“对冲”乃是“罪魁”危机制造者。对冲原意是“规避”，全球对冲基金的操作方式不下十几种，其风险大小必须一一辨别。虽然方式众多，但对冲资产管理的利润基本都来自市场的无效性，即寻找被错误定价的证券，在市场估值修正的过程中盈利。无套利定价和均衡定价两大定价方式衍生出无风险套利和Alpha型操作，由于无套利定价模式更具有确定性，因此，套利资金的持续涌入将使套利机会逐步消减。未来，套利模式的盈利点在于最小化所面对的套利成本。

　　Alpha型操作的利润实质等同于共同基金的超额收益，由于均衡定价的影响因素众多，因此，均衡定价的确定性不如无套利定价，然而，这恰恰意味着其拥有更大的空间。

　　虽然对冲了大部分系统性风险，Alpha型操作依然具有一定风险，其收益来源同样也是其风险的来源。从系统的角度看，如果市场由于某些原因缺乏负反馈机制或出现正反馈，导致市场本身无法回复均衡， Alpha型操作则可能带来亏损。

　　步入对冲时代，资产管理业面临更大发展也将承担更大的使命。共同基金原先无法实现的超额收益在对冲方式下得以实现，对冲型多策略的资产管理将使共同基金获得稳定的市场需求；保险和养老资产管理最终也将会接受这种实现绝对收益的方式；而我们整个资本市场的定价效率将因此逐渐提高。

　　鹏华基金指数基金经理叶 峰