政策预期制造盈利亮点行情或向纵深发展

　　王晓亮

　　3月下旬，A股一轮下跌，沪指破关60日均线，技术层面宣告元旦后的第一波上涨攻势完结，剩下的就是跌到什么位置获支撑，然后反抽确认阻力再探底的事。进入4月份，市场面临一系列经济数据公布的考验，无论是宏观数据表象还是微观层面企业订单、一季报业绩的冷暖，都不支持股市上行，这也正是多数机构谨慎看待后市的理由。然而，A股走势却出乎大多数人的意料，清明节小长假之后，行情在一片猜疑声中走到现在，不仅完成了技术反弹收复60日均线的任务，就势头和市场热点来看，多头似乎意犹未尽，上涨行情有向纵深发展的可能。

　　股市在任何时候，都有利多和利空两方面在对决。当前来看，利空在数据层面显然摆在眼前，比如：一季度GDP增速下降到8.1%，经济减速还在继续；3月份CPI同比增幅反弹到了3.6%，在菜价涨油价上调的推动下，通胀难言无忧。这两个数据叠加在一起，给投资者以“滞胀”的印象，也使学院派更有理由认为股市风险释放未完。不过，反过来看，另一些变化也是在数据倒逼下产生，在前两月信贷缩量之后，3月信贷超预期地暴增至1万亿以上，当然有许多解释认为票据和短贷居多，数据不具有可持续性，但信贷数据能下也能上，充分说明资金因素并不是股市难以逾越的障碍。

　　就利多来分析，政策预期对于行情的发展至关重要，以往大众简单理解，以为政策的改变一定要看到如“存准率下调”、“降息”、“房地产调控松动”等比较宏观的消息，这对大类资产战略配置会起到决定性作用。但最近来看，改变的东西更加细化、更为现实，对热点影响更直接。比如金融创新改革，有了温州金融改革试点的带动，区域金融主题从浙江到深圳，再到天津、湖北、上海，市场热点在重复当年区域振兴之路，一批牛股带来很强的赚钱示范效应。券商创新业务也是个引子，引发市场对券商行业新的期待，包括新型营业部设立、最大限度拓宽券商自营及资产管理业务范围、修订资产管理业务规则、证券公司代销各类金融产品、银行理财资金入市等，这种预期超越了当前券商同业竞争激烈、佣金率下调、成交低迷等不利因素，成为券商股持续走牛的推手。

　　另一方面，房地产调控的舆论导向并没有减缓，但个别地产商破产的案例，以及部分地区对房地产明紧暗松的举措，如限价令松动、首套房贷利率优惠再现等，强化了市场对后继房地产拐点的猜测，地产板块近来行情可圈可点。此外，诸如高层对高铁发展的重新肯定引领高铁概念股走牛、海洋地缘争端带动军工股活跃，市场总体成交量看似不大，却在局部堆砌起盈利亮点。

　　对于后市，我们的看法是：当前经济很难又好又快运行，经济探底后很难如2008年那样在外力作用下V形反转，更可能是一种L形。这就决定了股市今年要单边走牛的概率很小。风险偏好上升带来的做多热情可以持续一段时间，但指数上至一定位置，如果得不到经济回暖、企业业绩回升的估值支持，是很难有效向上突破的。因此，现在因重心并不高，我们还可以乐观一段时间，但二季度沪指2200~2500点箱体震荡的判断，我们暂还不会作出修正，短期内如果过快冲高箱体上轨，建议采取反向策略适当减持。就目前市场热点来看，主题方面可继续适量参与金融创新板块的运作，立足中期价值底蕴的，不妨配置一些中盘蓝筹，以及在经济下行背景下一季报仍有明确增长，甚至中报预增的品种。

　　（作者为申银万国证券研究所市场部高级研究员）