寻找伯南克的QE3暗号

　　严婷

　　在“扣动扳机”之前，美联储必须耐心等待。

　　本周二和周三（4月24～25日）美国联邦公开市场委员会（FOMC）将召开货币政策会议。最近一些美联储官员的讲话均暗示，进一步宽松的条件还未满足，因此会后声明不太可能对美联储的经济或政策展望做出任何重大改变。

　　经济学家们普遍预计美联储不会改变将超低利率维持到“2014年末”的措辞。尽管一些鹰派委员表达了对这一政策措辞的不安，但美联储副主席耶伦（Janet Yellen）和纽约联储主席杜德利（William Dudley）在最近几周的讲话中对此进行了强烈辩护。毫无疑问，改变这一时间窗口的门槛还相当高。

　　在缺乏新政策信号的情况下，市场将试图从美联储的经济评估中寻找蛛丝马迹——与3月的声明相比，这一次美联储可能会略少一些乐观。

　　在今年3月的FOMC声明中，美联储对经济预期表现出了更为乐观的态度，一度导致市场积极反应。但这一次的风险是，总体语调很可能会比3月少一些乐观。尤其是对于劳动力市场，美联储的措辞可能会从“劳动力市场条件已进一步改善”转为承认雇佣速度近期正放缓。

　　在为期两天的议息会议后，紧接着FOMC声明公布的将会是美联储的最新经济预测数据。与今年1月时的上一次预测相比，4月的预测值可能会略有上调。

　　法国兴业银行首席美国经济学家阿内塔·马考佛斯卡（Aneta Markowska）预计，美联储可能会将2012年经济增长预期上调0.1个百分点～0.2个百分点（1月时的预期为2.2%～2.7%），并将今年底的失业率预期下调0.3个百点～0.4个百分点（1月时的预期为8.2%～8.5%）。但对于2012年后的经济预期，美联储预计将不会做出变动，不过为了反映出基数下降的变化，失业率曲线轨迹可能会略微下调。

　　即便如此，上述变化并未大到足以让美联储对其利率预测做出任何实质性改变。伯南克不太可能在新闻发布会上给出任何有关进一步宽松的信号，但最重要的是捕捉任何有关触发条件和政策反应机制的“蛛丝马迹”。

　　在政策反应机制方面，耶伦在最近一次讲话中暗示，1999年版的“泰勒规则”（Taylor Rule）很好地接近了美联储当前政策反应公式。与1993年提出的原版“泰勒规则”相比，斯坦福大学经济学教授约翰·泰勒（John Taylor）1999年的修正版本对产出缺口赋予了更高的相关系数（即这一因素的影响更大）。

　　如果套用美联储今年1月的经济预测数据，1999年版“泰勒规则”的预测结果是美联储将在2015年初上调利率。这与美联储眼下计划将低利率维持至“2014年末”的措辞基本吻合。

　　但目前还不明朗的一点是，怎样的经济环境会促使美联储“扣动扳机”推出第三轮量化宽松（QE3）。因此，在美联储主席伯南克的新闻发布会上，最重要的一个问题恐怕就是：“进一步宽松的触发条件是什么？”

　　美联储官员近期的言论暗示，进一步宽松的门槛或许已经略微抬高。不过，如果你听到伯南克说“经济增速处于或低于趋势水平”（美联储预测的长期经济增速为2.3%～2.6%），那很可能就是他发出的QE3“暗号”。

　　与此同时，这一“暗号”仍然需要就业数据加以巩固，即未来数月内的非农就业平均增幅需要处于或低于12万这一水平。如果两者兼具，那么离美联储扣下QE3扳机的时候就不远了。