退市制度剑悬头上ST板块连栽跟头

　　王璐

　　刚刚公布的创业板上市规则，摒弃了以往用“亏损和盈利”来衡量公司的原则，而直接用净资产作为暂停和终止上市的标准。规则指出，“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负”的上市公司即暂停上市。虽然创业板尚未出现净资产为负的公司，但若这一标准应用到主板，则有数十家公司将面临“一步到位”退市的风险。

　　记者王璐“城门失火，殃及池鱼”。在创业板因“退市制度”出台而接连跳水之际，ST板块也未能“独善其身”。4月24日，ST板块继续呈下跌趋势，跌幅达2.56%。根据记者的不完全统计，122只ST股中，只有18只微微泛红，占比不到五分之一。

　　如此落魄的境地，与ST板块曾经的“风光无限”形成鲜明对比。要知道，顶着“重组”头衔的ST股向来是市场资金炒作的“保留项目”。数据显示，在2月份的反弹行情中，ST板块的涨幅远远领先于大盘，甚至不乏“268.36%的月涨幅”、“连续10个涨停板”之类的疯狂现象。短短一月相隔，ST板块的表现为何有这么大的落差？

　　答案要追述到上周五深交所发布的《创业板上市规则》。“创业板退市标准有非常鲜明的多元化、市场化、定量化以及和IPO标准对称化的特点，这种设计理念将会被主板模仿。”市场人士分析认为，创业板退市制度对主板的威慑力更大。据了解，监管层曾表示，新的主板退市制度将在今年上半年推出，距此期限，只剩下两个月时间而已。而若主板的退市标准以创业板为“参考样本”，甚至更趋严格，则直接的“受害者”就是连续两个交易日萎靡不振的“ST板块”了。

　　长期以来，虽然拥有自己的退市制度，但由于标准单一，且易人为操纵，主板的退市通道基本上处于“堵塞”状态。数据显示，在过去3年中，纳斯达克上市公司数量减少了13.08%。相比之下，自2001年4月PT水仙被终止上市后，10余年间沪深两市因连续亏损而被迫“退场”的上市公司不足50家。按照目前两市近2400家上市公司总数计算，比例仅为2%。

　　退市者寥寥的根源在于，主板退市制度中唯一可以量化的标准———“连续3年亏损”，采用的只是净利润这一短期流量指标，借助“报表重组”的方式规避几乎毫不费力。以至于市场已经形成一套完善的规避手法———“二一二”报表法，即连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死不退市”。

　　而刚刚公布的创业板上市规则，摒弃了以往用“亏损和盈利”来衡量公司的原则，而直接用净资产作为暂停和终止上市的标准。规则指出，“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负”的上市公司即暂停上市。虽然创业板尚未出现净资产为负的公司，但若这一标准应用到主板，则有数十家公司将面临“一步到位”退市的风险。有数据显示，截至目前，已公布2011年年报和2012年第一季报的公司中，每股净资产低于面值的A股共有126只，其中，每股净资产为负数的A股共有35只，几乎全部为ST类公司。

　　即便暂时不会退市，通过各种手段扭亏为盈的ST股，其壳资源的炒作价值也在大打折扣。创业板的上市标准中，便充分体现了不支持通过“借壳”恢复上市的理念。比如规则对申请恢复上市过程中公司补充材料的期限作出明确限制，要求必须在三十个交易日内提供补充材料，期限届满后不再受理。如果主板市场实行类似的制度，则以补充材料为由，拖延时间维持上市地位并重组的“僵尸”公司有望加速退市进程。同时，监管层也表示，已初步形成改进和完善上市公司退市制度的总体思路，首先要立足解决“壳资源”炒作成风的问题，提高ST公司重组门槛至与IPO基本相同，坚决遏制市场恶炒绩差公司的投机行为。这一表态，也为主板退市严格限制“借壳”平添了支持的力量。

　　不过，对于上述规则，也有市场人士颇有异议。比如，针对不少濒临退市的上市公司，通过财政补贴、债务豁免等手段，实现非经常性收益，从而得以保留上市资格的问题，市场期待的“扣除非经常性损益前后的净利润孰低”原则只是被纳入到暂停上市后的考核标准。这样的放松，会不会让执行的力度达不到预期的效果？

　　非也。同样是上周五，在证监会网站发布的新闻稿中，证监会有关部门负责人针对投资者提出的“退市制度执行少”的现状就表示，虽然退市制度一直都存在，但由于2007年实行新的会计制度后，出现了新的情况，一次性收入也可以算作盈利，有的企业通过政府补贴或非经常性收入等措施使公司账面盈利，规避了退市标准。“目前，证监会正在研究是否可以剔除这些非经常因素，确保退市制度得到有效执行。”相信这句话，也同样是ST板块跳水的幕后推手。

　　根据市场人士的介绍，每当临近年末，上市公司全力扮靓业绩，政府各种名目的补贴纷纷登场。政府补贴对于上市公司业绩而言，有的是锦上添花，更多的却是令其起死回生。数据显示，2010年，两市共有45家上市公司通过非经常性收入的方式避免了被暂停上市的命运，这些公司绝大多数为ST族。以ST南化为例，扣除非经常性损益后的净亏损达3.24亿元，而公司2008年与2009年归属母公司所有者的净利润分别为-1.39亿元与-2.97亿元，若公司2010年继续亏损无疑将被实施暂停上市，不过，公司依靠南宁市财政的一笔高达3.3亿元的补贴款一举扭亏。“ST南化今年1月预计2011年净利润为亏损，如果交易所出台新净利认定口径，ST南化无疑将成为首批退市的上市公司之一。”市场人士表示。

　　“一些绩差股上市公司的净资产已经为负数，丧失了基本价值，但市场上炒作重组题材现象依然经常可见。每年有二三百万的新股民进入市场，同时也有数以百万计的投资者损失惨重。”证监会主席郭树清表示，这种情形绝不是监管机构所愿意看到的。主板退市制度会否剑指垃圾股，我们期待着。