紫光古汉剥离南岳制药 汉森投资高价接盘猜想

　　 胶着三年的湖南紫光古汉南岳制药有限公司（下称南岳制药）股权纠葛大戏，尘埃落定。

　　 4月27日，紫光古汉（000590.SZ）公告称，以1.82亿元将南岳制药36%股权挂牌转给汉森制药（002412.SZ）控股股东海南汉森投资有限公司（下称汉森投资）。

　　 作为湖南唯一拥有血制品生产牌照的企业，南岳制药股权纠纷曾令紫光古汉伤透脑筋，并一度拖累业绩。此番紫光古汉壮士断臂，继2011年初甩卖西药资产后，又将生物制药资产全部剥离，全力发展古汉养生精等核心主业。

　　 汉森投资吞下南岳制药股权，或为资产重组预留后着：汉森制药70%的营收来自四磨汤，产品单一，不排除其将南岳制药注入汉森制药，以改善后者盈利能力。

　　 4月18日，汉森制药曾公告拟亲自竞拍南岳制药36%的股权，4月19日和20日，该股连拉两个涨停。

　　 南岳制药股权纠结

　　 南岳制药主要生产人血白蛋白等血液制品，旗下拥有君山、汉寿、屈原等5个单采血浆站，资产质量优良，引来各方垂涎。

　　 调查显示，湖南景达生物工程有限公司（下称景达生物）掌舵人毛金武与紫光古汉前总裁刘箭联手，数度资本腾挪，将南岳制药鲸吞，使其脱离紫光古汉掌控。

　　 2005年南岳制药成立时，股权结构为：紫光古汉95%、景达生物5%。2006年12月，股权结构变更为：景达生物、紫光古汉、张翔分别持股60%、36%、4%。

　　 此后，因紫光古汉职工举报，公安机关2009年开始调查，并将毛金武等人羁押。彼时紫光古汉高层大换血，新管理层决计收回南岳制药控股权，紫光古汉和景达生物围绕南岳制药进行的3年控股权争夺战亦开启。

　　 2009年底，深圳高特佳投资集团有限公司（下称高特佳）通过增资和股权受让，控股景达生物95.45%。不过，高特佳并未就其控股权谈判与紫光古汉达成共识。

　　 知情人士透露，谈判僵局后，高特佳找到湖南政商关系广泛的汉森投资董事长刘令安斡旋，谈判重启。

　　 高特佳一直看好生物制药行业，其时已是博雅生物（300294.SZ）第一大股东，正紧锣密鼓运作其上市。于是，高特佳丢车保卒，引进汉森投资作为战投入股景达生物，双方各出资3000万元代景达生物偿还6000万元债务，后通过债转股，汉森投资及刘令安合计持有景达生物61.3%股权，间接控制南岳制药36.8%股权。

　　 紫光古汉拨乱反正

　　 南岳制药股权流失的同时，紫光古汉经营业绩停滞、大股东对上市公司失控的潘多拉魔盒渐次打开。不过，2010年初高管大换血后，新管理层对紫光古汉“拨乱反正”。

　　 财报显示，2001至2009年，紫光古汉主营收入一直在2亿多元徘徊，即使盈利年份，每股收益也从未超过0.1元。公司连续9年未分红。

　　 “公司古汉养生精没有做大，西药和血制品又没有做起来，到了有所取舍的时候。”2010年，紫光古汉一名高管坦承。

　　 此后紫光古汉主动收缩战线。2010年12月，公司将2009年亏损4514万元的衡阳制药控股权让给辰欣药业。

　　 而其多元化收缩的下一个目标，就是彻底剥离南岳制药。

　　 截至2011年底，紫光古汉尚持有南岳制药36%股权。当年，南岳制药营收2.19亿元，净利6200万元，按权益法可获益2232万元。

　　 “南岳制药是很好，不过收回控股权既已成空，那么彻底剥离无疑是最佳选择，紫光古汉的增长点还在养生精。”中信建投湖南总部研究总监刘亚辉分析。

　　 紫光古汉原定的南岳制药36%股权挂牌底价是1.23亿元，汉森投资以1.82亿元中标，扣除投资成本5840万元，可获利1.24亿元，对应其2.03亿股总股本，可增加每股收益0.61元。

　　 剥离非核心主业后，紫光古汉已将精力转向古汉养生精等中药主业。这从财报亦可一窥端倪：2010年，公司营收3.1亿元，是近10年首破3亿元，公司2010年、2011年净利分别为4715万元、7213万元，同比分别增长153.98%、52.98%。

　　 汉森投资大胆接盘

　　 继2010年通过控股景达生物获得南岳制药36.8%股权，此次收购36%股权后，汉森投资将控股72.8%。

　　 公告显示，汉森制药原拟以上市公司之名竞拍南岳制药。为何最后时刻由汉森投资竞得呢？

　　 “我们召开董事会时，定的是在1.8亿范围内由汉森制药竞标，但没想到后来碰到强劲对手，一再抬高价格，大股东不得已才出手。”汉森制药董秘刘厚尧告诉记者。

　　 他透露，南岳制药股权拍卖前，各竞标单位没开碰头会，是各自一间房一台电脑自由竞价，“我们遇到据说是上海首富旗下的88号竞标单位，一直压着我们，前后叫价近200次。”

　　 刘厚尧告诉记者，从4月25日上午10点持续到下午3点多，竞价单位代表连午饭都没吃，价格叫到1.8亿元以上，超过董事会设定上限，不能再竞价，故由汉森投资接手。

　　 “汉森投资竞价后，88号没能在90秒内加价成功，所以大股东才以1.82亿元拿下南岳制药。”刘厚尧透露。

　　 至于汉森投资今后的打算，刘厚尧表示，大股东首选该资产IPO，“我们还是希望注入上市公司，但大股东没有明确表态。”

　　 汉森制药确有难言之隐。公司2010年上市后，主打产品仅汉森四磨汤，业绩依赖于此。

　　 财报显示，2010年、2011年，汉森四磨汤分别营收2.41亿元、2.77亿元，占总营收比例分别为70.26%、69%。主业单一，业绩走低，2010-2011年，净利从6202.12万元降至5882.70万元。

　　 不过，即便注入汉森制药，南岳制药也要改制，因其大部分职工仍为国有职工。此外，南岳制药GMP改造至少需耗资2.5亿元，且公司血浆原料严重不足，这些都可能使南岳制药的后续发展存在很大变数。