飞鹤完成回购 红杉资本离场

　　张旭

　　4月30日，飞鹤国际(NYSE：ADY)回购了最后一批65.625万股股份，至此，飞鹤与红杉完成分手。

　　根据此前的赎回协议，飞鹤国际向红杉资本支付了最后一笔1640万美元的赎回款，以此回应了此前外界关于飞鹤资金链紧张的质疑。

　　2011年2月，飞鹤宣布将以每股24美元的价格回购红杉持有的262.5万股股份，提前终止双方之前签署的协议，共分四次向红杉支付约6500万美元以及年利率1.5%的利息。

　　飞鹤官方表示，“目前，四批回购已全部完成，未来，飞鹤将轻装上阵。”而此前，有关资金链紧张的传闻困扰着这家国产奶粉品牌。

　　对赌式联姻

　　2009年8月，飞鹤宣布以30美元/股的价格，向红杉资本定向增发210万普通股，融资6300万美元，红杉则获得飞鹤国际共计10.5%的股份。红杉资本中国基金执行合伙人沈南鹏成为飞鹤国际董事。

　　与此同时，飞鹤也与红杉签署了一份“业绩承诺”协议。

　　协议第一条规定：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标(2009年收益达到3美元/股，2010年达到4.43美元/股)，要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股。

　　协议第二条规定：从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回；如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。

　　由于奶源上游建设投入大、回报周期长，2009年，飞鹤未达收益预期，按照协议第一条要求向红杉增发52.5万股份，红杉资本持股上升至13%。

　　红杉选择退出

　　由于近年来消费者对国产奶粉信心缺失，导致国产奶粉产业发展受阻，加之中国概念股在华尔街遭遇猎杀，飞鹤的股价表现一直未达预期。

　　于是，红杉决定与飞鹤分手。

　　红杉选择了与飞鹤提前终止合作，没有按上述协议中的条款强制性执行，只要求飞鹤从2011年2月开始，共分4次向红杉资本支付约6500万美元以及相应的利息。对于分手的方式，红杉有点让人“出乎意料”。

　　乳业行业人士认为，如果2012年飞鹤未实现目标，则赎回红杉持有的股票将支付8190万美元。提前终止该协议，飞鹤只需支付红杉6500万美元及其相应利息，明显减轻了飞鹤的资金风险压力。

　　投资界认为红杉的“平进平出”是“竹篮打水一场空”。不过，多位乳业行业专家认为，“红杉投资飞鹤，除了期待资本上的收益外，也看重对中国奶源建设的推动意义”，在红杉看来，产业升级是双方合作的初衷之一。

　　伴随最后一笔回购结束，飞鹤官方表示，“由于资本支出减少，公司的自有现金流会有大幅度增长，同时，过往几年的奶源和工厂建设投入将在未来取得突破性成效，飞鹤将收获全产业链建设。”